ОТЧЕТ №2018-8315/45/3/3 об оценке рыночной стоимости 2119 акций обыкновенных ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
ОТЧЕТ №2018-8315/45/3/3
об оценке рыночной стоимости
2119 акций обыкновенных ОАО ""Газпром Оргэнергогаз", 1-02-01723-A
171 акций обыкновенных АО "Газпром газораспределение Брянск", 1-01-42140-A
292 акций обыкновенных ОАО "КЗОЦМ", 1-02-55776-D
37 879 акций обыкновенных ПАО "Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A
700 акций обыкновенных АО "Мостостройиндустрия",1-02-04972-A
2 232 акций обыкновенных АО "ШААЗ",1-02-45249-D
1 021 акций обыкновенных ПАО «ЧАЗª, АО, 1-01-55127-D
206 акций привилегированных ОАО "Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F
676 акций обыкновенных ПАО "Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D
23 652 акций обыкновенных АО "Комитекс", 1-01-00116-D
Дата проведения оценки: 18.01.2019 г.
Дата составления отчета: 21.01.2019 г.
Москва
2019
2
СОДЕРЖАНИЕ
1 ОСНОВНЫЕ ФАКТЫ И ВЫВОДЫ
3
2 ЗАДАНИЕ НА ОЦЕНКУ
5
3 СВЕДЕНИЯ О ЗАКАЗЧИКЕ ОЦЕНКИ И ОБ ОЦЕНЩИКЕ
6
4 ДОПУЩЕНИЯ И ОГРАНИЧИТЕЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ, ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ОЦЕНЩИКОМ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ
ОЦЕНКИ
7
5 ПРИМЕНЯЕМЫЕ СТАНДАРТЫ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
9
6 ОПИСАНИЕ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ
10
6.1 ПЕРЕЧЕНЬ ДОКУМЕНТОВ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ОЦЕНЩИКОМ И УСТАНАВЛИВАЮЩИХ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ
И КАЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ
10
6.2 КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ
11
6.2.1 Сведения об объекте оценки
11
6.2.2 Общая характеристика предприятий (эмитентов)
16
6.2.3 Реквизиты оцениваемых предприятий
20
6.2.4 Информация о выпускаемой продукции (товарах) и (или) выполняемых работах, оказываемых услугах
25
6.2.5 Информация о результатах производственно-хозяйственной деятельности
25
6.2.6 Сведения о выплаченных дивидендах
26
6.2.7 Распределение чистой прибыли
33
6.2.8 Перспективы развития Общества
33
6.2.9 Основные потребители продукции
33
7 АНАЛИЗ РЫНКА
34
7.1 МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
34
8 ОПИСАНИЕ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ
45
8.1 ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ
45
8.2 ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ
45
8.2.1 Затратный подход
45
8.2.2 Сравнительный подход
46
8.2.3 Доходный подход
47
8.2.4 Выбранная методика
48
8.3 ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА
50
8.3.1 Оценка активов
51
8.3.1.1 Оценка основных средств
51
8.3.1.2 Оценка стоимости запасов
51
8.3.1.3 Оценка дебиторской задолженности
53
8.3.1.4 Оценка денежных средств
55
8.3.1.5 Оценка прочих оборотных активов
56
8.3.2 Оценка статей пассива
57
8.3.2.1 Оценка заемных средств
57
8.3.2.2 Оценка кредиторской задолженности
57
8.3.2.3 Оценка оценочных обязательств
58
8.3.2.4 Результаты оценки стоимости на основе затратного подхода
59
8.4 ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
66
8.4.1 Сущность метода дисконтирования денежных потоков
66
8.4.2 Выбор дисконтируемого денежного потока
67
8.4.3 Выбор длительности прогнозного периода
69
8.4.4 Расчет денежного потока
71
8.4.4.1 Анализ и прогноз выручки и себестоимости
71
8.4.4.2 Анализ и прогноз коммерческих, управленческих расходов и EBIT
73
8.4.4.3 Расчет денежного потока
75
8.4.4.4 Ставка дисконтирования
81
8.4.4.5 Расчет итоговых поправок и рыночной стоимости в рамках доходного подхода
88
8.5 ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА
99
8.5.1 Описание методов сравнительного подхода
99
8.5.2 Информационная база, выбор методов оценки
100
8.5.3 Выбор и расчет оценочных мультипликаторов
101
8.5.4 Расчет рыночной стоимости
104
9 СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ
105
9.1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СКИДКИ ЗА НЕКОНТРОЛЬНЫЙ ХАРАКТЕР ПАКЕТА
106
9.2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СКИДКИ ЗА НЕЛИКВИДНЫЙ ХАРАКТЕР ПАКЕТА
109
9.3 РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ
110
9.4 ЗАКЛЮЧЕНИЕ О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ
111
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
112
Нормативные документы
112
Справочная литература
112
Методическая литература
112
ПРИЛОЖЕНИЯ К ОТЧЕТУ
113
Приложение 1
113
ИСПОЛЬЗУЕМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ
113
Приложение 2
117
КОПИИ ДОКУМЕНТОВ, ПОДТВЕРЖДАЮЩИХ ПРАВОМОЧНОСТЬ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ
117
3
Общество с ограниченной ответственностью
для писем: 107078,г. Москва, а/я 421
е-mail: zelenov@zao-sao.ru
1 ОСНОВНЫЕ ФАКТЫ И ВЫВОДЫ
Основание для проведения оценки: Договор № 2018-8315/45 об оказании услуг по оценке от 19.12.2018 г.
Общая информация, идентифицирующая объект оценки:
9
Объекты оценки:
2119 акций обыкновенных ОАО ""Газпром Оргэнергогаз", 1-02-01723-A (дата регистрации 15.01.2003);
171 акция обыкновенная АО "Газпром газораспределение Брянск", 1-01-42140-A (дата регистрации 28.04.2008);
292 акции обыкновенные ОАО "КЗОЦМ", 1-02-55776-D (дата регистрации 30.06.2008);
37 879 акций обыкновенных ПАО "Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A (дата регистрации
26.10.2010);
700 акций обыкновенных АО "Мостостройиндустрия",1-02-04972-A (дата регистрации 31.08.2009);
2 232 акции обыкновенные АО "ШААЗ",1-02-45249-D (дата регистрации 22.05.2009);
1 021 акция обыкновенная ПАО "ЧАЗ", АО, 1-01-55127-D (дата регистрации 13.07.2007);
206 акций привилегированных ОАО "Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F (дата регистрации 29.05.2009);
676 акций обыкновенных ПАО "Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D (дата регистрации 13.05.2010);
23 652 акции обыкновенных АО "Комитекс", 1-01-00116-D (дата регистрации 24.01.2005).
9
Цель оценки: Определение рыночной стоимости объектов оценки.
9
Предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения: для использования при
определении цены для совершения сделки или иных действий с Объектами оценки, в том числе при совершении
сделок купли-продажи, разрешении имущественных споров. Ограничение - отчет не может быть использован для
иных целей.
9
Заказчик оценки: Коммерческий Банк «Русский Торговый Банк» (общество с ограниченной ответственностью)
(КБ «РТБК» (ООО)).
9
Порядковый номер отчета: Отчет № 2018-8315/45/3/3
9
Дата проведения оценки: 18 января 2019 г.
9
Дата составления отчета: 21 января 2019 г.
9
Балансовая стоимость объектов оценки:
№ п/п
Наименование и характеристика объекта
Балансовая стоимость, руб.
1
Акции обыкновенные ОАО ""Газпром Оргэнергогаз", 1-02-01723-A
250 042 000,00
2
Акции обыкновенные АО "Газпром газораспределение Брянск", 1-01-42140-A
250 283 979,00
3
Акции обыкновенные ОАО "КЗОЦМ", 1-02-55776-D
249 991 420,00
4
Акции обыкновенные ПАО "Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A
250 001 400,00
5
Акции обыкновенные АО "Мостостройиндустрия",1-02-04972-A
250 329 443,00
6
Акции обыкновенные АО "ШААЗ",1-02-45249-D
250 042 032,00
7
Акции обыкновенные ПАО «ЧАЗ», АО, 1-01-55127-D
250 145 000,00
8
Акции привилегированные ОАО "Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F
250 515 246,58
9
Акции обыкновенные ПАО "Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D
250 042 936,00
10
Акции обыкновенные АО "Комитекс", 1-01-00116-D
250 001 640,00
Результаты оценки 100% пакетов акций Предприятий, полученные при применении различных подходов к оценке с
учетом округления:
Доходн
№
Затратный
Весовой
Весовой
Сравнительн
Весовой
Взвешенн
Наименование
ый
п/
подход, тыс.
коэффицие
коэффицие
ый подход,
коэффицие
ый итог,
предприятия
подход,
п
руб.
нт
нт
тыс. руб.
нт
тыс. руб.
тыс. руб.
ОАО ""Газпром
2 097 367
1
0
0
0
0
2 097 367
1
Оргэнергогаз"
АО "Газпром
3 520 814
1
1 375 682
0
3 647 116
0
3 520 814
2
газораспределение Брянск"
3
ОАО "КЗОЦМ"
2 018 066
1
0
0
4 458 153
0
2 018 066
4
ПАО "Ульяновскэнерго"
1 553 940
1
3 156 955
0
15 194 485
0
1 553 940
АО
1 097 149
1
480 008
0
1 248 285
0
1 097 149
5
"Мостостройиндустрия"
6
АО "ШААЗ"
1 650 316
1
631 767
0
6 908 658
0
1 650 316
7
ПАО «ЧАЗ»
0
1
0
0
0
0
0
ОАО
не
1
250 071
1
не применялся
0
250 071
8
"Обьнефтегазгеология"
применялся
9
ПАО "Камгэсэнергострой"
727 129
1
1 457 217
0
6 537 451
0
727 129
10
АО "Комитекс"
991 281
1
672 249
0
3 452 356
0
991 281
5
2 ЗАДАНИЕ НА ОЦЕНКУ
2119 акций обыкновенных ОАО ""Газпром Оргэнергогаз", 1-02-01723-A (дата
регистрации 15.01.2003);
171 акция обыкновенная АО "Газпром газораспределение Брянск", 1-01-42140-A (дата
регистрации 28.04.2008);
292 акции обыкновенные ОАО "КЗОЦМ", 1-02-55776-D (дата регистрации 30.06.2008);
37 879 акций обыкновенных ПАО "Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A (дата регистрации
26.10.2010);
700 акций обыкновенных АО "Мостостройиндустрия",1-02-04972-A (дата регистрации
31.08.2009);
1
Объект оценки
2 232 акции обыкновенные АО "ШААЗ",1-02-45249-D (дата регистрации 22.05.2009);
1 021 акция обыкновенная ПАО "ЧАЗ", АО, 1-01-55127-D (дата регистрации
13.07.2007);
206 акций привилегированных ОАО "Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F (дата
регистрации 29.05.2009);
676 акций обыкновенных ПАО "Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D (дата регистрации
13.05.2010);
23 652 акции обыкновенных АО "Комитекс", 1-01-00116-D (дата регистрации
24.01.2005).
Права на объект оценки,
2
учитываемые при определении
Право собственности
стоимости объекта оценки
3
Цель оценки
Определение рыночной стоимости объекта оценки
Предполагаемое использование
Для использования при определении цены для совершения сделки или иных действий с
результатов оценки и связанные с
Объектами оценки, в том числе при совершении сделок купли-продажи, разрешении
4
этим ограничения
имущественных споров. Ограничение - отчет не может быть использован для иных
(назначение оценки)
целей.
Рыночная стоимость.
Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по
которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях
конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой
информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные
обстоятельства, то есть когда:
одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая
сторона не обязана принимать исполнение;
5
Вид стоимости
стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в
своих интересах;
объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной
оферты;
цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект
оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо
стороны не было;
платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
(статья 3, Федерального Закона от 29 июля 1998 года №135-ФЗ)
Дата определения стоимости объекта
6
18 января 2019 г.
оценки
7
Срок проведения оценки
19 декабря 2018 г. - 21 января 2019 г.
8
Дата составления отчета
21 января 2019 г.
Предполагается, что информация, полученная от Заказчика или сторонних
специалистов, является надежной и достоверной.
Расчеты и выводы, полученные Исполнителем, основаны на имеющейся в его
распоряжении информации.
Отчет об оценке действителен только в полном объеме, любое использование отдельных
его частей без их взаимосвязи не будет отражать точку зрения Исполнителя.
Исполнитель не несет ответственности за изменение рыночных условий и не дает
никаких обязательств по исправлению данного Отчета об оценке, с тем, чтобы отразить
Допущения и ограничения, на
события или изменяющиеся условия, происходящие после даты оценки.
9
которых основывается оценка
Согласно п.10 ФСО-№3, в отчете об оценке должны содержаться копии документов,
используемые оценщиком и устанавливающие количественные и качественные
характеристики объекта оценки, в том числе правоустанавливающие и
правоподтверждающие документы, а также документы технической инвентаризации,
заключения экспертиз, а также другие документы по объекту оценки. У Заказчика
отсутствуют какие-либо документы, устанавливающие количественные и качественные
характеристики объекта оценки. При проведении оценки, Оценщику следует
использовать информацию, приведённую в открытых специализированных источниках,
достоверность которых не вызывает сомнений.
6
3 СВЕДЕНИЯ О ЗАКАЗЧИКЕ ОЦЕНКИ И ОБ ОЦЕНЩИКЕ
Сведения
кадров».
об Оценщике
7
4 ДОПУЩЕНИЯ И ОГРАНИЧИТЕЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ,
ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ОЦЕНЩИКОМ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ ОЦЕНКИ
1.
Настоящий отчет достоверен исключительно в полном объеме, отдельные части
отчета не могут являться самостоятельными документами.
2.
В процессе оценки специальная юридическая экспертиза документов, касающихся
прав собственности на объект оценки не проводилась.
3.
Мнение Оценщика относительно рыночной стоимости объекта действительно только
на дату оценки, указанную в данном отчете, и лишь для целей и функций, указанных в
данном отчете Оценщик не принимает на себя никакой ответственности за изменение
политических, экономических, юридических и иных факторов, которые могут
возникнуть после этой даты и повлиять на рыночную ситуацию, и, как следствие, на
рыночную стоимость объекта.
4.
Отчет об оценке содержит профессиональное мнение Оценщика относительно
рыночной и не является гарантией того, что объект будут продан на свободном рынке
по цене, равной стоимости объекта, которая указана в данном отчете.
5.
Заказчик гарантирует, что любая информация, суждения, аналитические разработки
Оценщика и другие материалы настоящего отчета будут использованы им
исключительно в соответствии с целями и функциями, указанными в данном отчете.
6.
Оценщик и Заказчик гарантирует конфиденциальность информации, полученной ими
в процессе оценки, за исключением случаев, предусмотренных действующим
законодательством Российской Федерации.
7.
При проведении анализа и расчетов Оценщик использовал исходную информацию об
объекте оценки, переданную Заказчиком. Оценщик не принимает на себя
ответственность за достоверность переданной ему Заказчиком исходной информации.
8.
Информация, показатели, характеристики и т.д., использованные Оценщиком и
содержащиеся в настоящем отчете, были получены из источников, которые, по
мнению оценщика, являются достоверными. Тем не менее, Оценщик не предоставляет
гарантии или иные формы подтверждения их полной достоверности. Все
использованные Оценщиком в отчете данные, снабженные ссылками на источники
информации, не могут рассматриваться как его собственные утверждения.
9.
Оценщик не несет ответственности за юридическое описание прав на объект оценки
или за вопросы, связанные с рассмотрением данных прав.
10. Оценщик предполагает отсутствие каких-либо скрытых фактов, влияющих на оценку.
Оценщик не несет ответственности ни за наличие таких скрытых фактов, ни за
необходимость выявления таковых. Оценщик не проводил инвентаризацию и осмотр
имущества предприятия.
11. От Оценщика не требуется давать показания или появляться в суде или других
уполномоченных органах, вследствие проведения оценки объекта оценки, иначе как
по официальному вызову суда или других уполномоченных органов.
12. Отчет об оценке представляет собой точку зрения Оценщика без каких-либо гарантий
с его стороны в отношении условий последующей реализации объекта оценки.
13. Все расчеты в рамках настоящего Отчета проводились с использованием встроенных
средств программы Excel из пакета Microsoft Office. Результаты расчета приведены в
удобной для восприятия форме (округление с точностью, зависящей от абсолютной
величины числа), однако сами промежуточные расчеты выполнялись без округления с
точностью, определяющейся внутренней архитектурой указанной программы (если в
тексте Отчета не указано другое).
14. Согласно п.10 ФСО-№3, в отчете об оценке должны содержаться копии документов,
используемые оценщиком и устанавливающие количественные и качественные
характеристики объекта оценки, в том числе правоустанавливающие и
правоподтверждающие документы, а также документы технической инвентаризации,
заключения экспертиз, а также другие документы по объекту оценки. У Заказчика
8
отсутствуют какие-либо документы, устанавливающие количественные и
качественные характеристики объекта оценки. При проведении оценки, Оценщику
следует использовать информацию, приведённую в открытых специализированных
источниках, достоверность которых не вызывает сомнений.
9
5 ПРИМЕНЯЕМЫЕ СТАНДАРТЫ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
При проведении данной оценки использовались нормативные документы и
федеральные стандарты оценочной деятельности, а также стандарты
оценочной
деятельности, установленные саморегулируемой организацией (СРО оценщиков), членом
которой является Оценщик, подготовивший:
9 Федеральный закон Российской Федерации
«Об оценочной деятельности в
Российской Федерации» от 29 июля 1998 г., № 135-ФЗ (со всеми дополнениями и
изменениями);
9 Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к
проведению оценки (ФСО №1)
(утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая
2015 г. № 297);
9 Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2) (утв.
приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 298);
9 Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке» (ФСО № 3) (утв.
приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 299);
9 Федеральный стандарт оценки
«Оценка бизнеса»
(ФСО № 8) (утв. приказом
Минэкономразвития РФ от 01 июня 2015 г. № 326);
9 Стандарты и правила оценочной деятельности Ассоциации СРО «СФСО»;
9 Международные стандарты оценки МСО (ISV) 2011 Международного совета по
стандартам оценки (МССО);
9 Европейские стандарты оценки ЕСО (ESV) 2012 Европейской группы ассоциации
оценщиков (ЕГАО).
Применение международных и европейских стандартов связано с тем, что данные
стандарты определяют основополагающие принципы оценки, применяемые при проведении
работ по оценке, что необходимо для дальнейшего достижения согласованности в оценочной
практике на мировом уровне. Использование указанных стандартов оценки допускалось в
случаях необходимости применения и их соответствия
(идентичности, адекватности)
требованиям отечественных законодательных и нормативных правовых актов.
Применение Федеральных стандартов оценки, стандартов и правил оценочной
деятельности, уставленных СРО оценщика, обусловлено обязательностью применения
данных стандартов при осуществлении оценочной деятельности на территории Российской
Федерации.
Оценка выполнялась с частичным применением и других действующих нормативных
документов.
10
6 ОПИСАНИЕ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ
6.1 ПЕРЕЧЕНЬ ДОКУМЕНТОВ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ОЦЕНЩИКОМ И
УСТАНАВЛИВАЮЩИХ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ
ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ
Проведение анализа и расчетов, прежде всего, основывалось на информации,
полученной от Заказчика и в ходе независимых исследований, проведенных Оценщиком.
Согласно п.10 ФСО-№3, в отчете об оценке должны содержаться копии
документов, используемые оценщиком и устанавливающие количественные и качественные
характеристики объекта оценки, в том числе правоустанавливающие и
правоподтверждающие документы, а также документы технической инвентаризации,
заключения экспертиз, а также другие документы по объекту оценки. У Заказчика
отсутствуют какие-либо документы, устанавливающие количественные и качественные
характеристики объекта оценки. При проведении оценки, Оценщику следует использовать
информацию, приведённую в открытых специализированных источниках, достоверность
которых не вызывает сомнений.
Предполагается, что информация, представленная Заказчиком или сторонними
специалистами, является надежной и достоверной. Недостаток информации восполнялся
сведениями из других источников, имеющейся базой данных Оценщика и собственным
опытом Оценщика.
нормативные документы
(полный перечень см. в разделе
«Список
использованной литературы»);
справочная литература
(полный перечень см. в разделе
«Список
использованной литературы»);
методическая литература
(полный перечень см. в разделе
«Список
использованной литературы»);
Internet - ресурсы (ссылки на сайты см. по тексту Отчета).
Таблица 6.1.1
Используемые Интернет-ресурсы
Наименование предприятия
Источник информации о предприятии
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
АО "Газпром газораспределение Брянск"
ОАО "КЗОЦМ"
ПАО "Ульяновскэнерго"
АО "Мостостройиндустрия"
АО "ШААЗ"
ПАО «ЧАЗ»
ОАО "Обьнефтегазгеология"
ПАО "Камгэсэнергострой"
11
Наименование предприятия
Источник информации о предприятии
АО "Комитекс"
Анализ достаточности информации.
Достаточный - удовлетворяющий какой-либо потребности, имеющийся в нужном
количестве, довольно большой.
Анализ показал, что для расчета рыночной стоимости объекта оценки с учетом
изложенных в Отчете допущений имеются все необходимые данные.
Анализ достоверности информации.
Достоверный - подлинный, несомненный, не вызывающий сомнений.
Данный анализ проводился путем соотнесения активов и обязательств из перечня,
полученного от Заказчика, и перечня, указанного в документах (также предоставленных
Заказчиком) на эти активы и обязательства.
Проведенный анализ показал, что перечень активов и обязательств для оценки
соотносится с активами и обязательствами, указанными в предоставленных документах.
Допущение. В рамках настоящего Отчета Исполнитель не проводил экспертизы
полученных документов и исходил из допущения, что копии, предоставленные
Заказчиком, являются подлинными, а информация, полученная в свободном виде (в
виде электронных таблиц и справок), - достоверна.
Оценка выполнена, исходя из следующих предположений:
Оцениваемые объекты не отягощены дополнительными сервитутами,
не учтенными при оценке объектов.
Юридическая экспертиза прав не производилась.
6.2 КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ И КАЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ
6.2.1 СВЕДЕНИЯ ОБ ОБЪЕКТЕ ОЦЕНКИ
Объектам оценки являются:
9
2119 акций обыкновенных ОАО ""Газпром Оргэнергогаз", 1-02-01723-A;
9
171 акция обыкновенная АО "Газпром газораспределение Брянск", 1-01-42140-
A;
9
292 акции обыкновенные ОАО "КЗОЦМ", 1-02-55776-D;
9
37 879 акций обыкновенных ПАО "Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A;
9
700 акций обыкновенных АО "Мостостройиндустрия",1-02-04972-A;
9
2 232 акции обыкновенные АО "ШААЗ",1-02-45249-D;
9
1 021 акция обыкновенная ПАО «ЧАЗª, АО, 1-01-55127-D;
9
206 акций привилегированных ОАО "Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F;
9
676 акций обыкновенных ПАО "Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D;
9
23 652 акции обыкновенных АО "Комитекс", 1-01-00116-D.
Таблица 6.2.1
Характеристики объектов оценки
Кол-во
Количество
№
Балансовая
Доля,
Наименование и характеристика объекта
оцениваемых
акций данного
п/п
стоимость, руб.
%
акций
выпуска
Акции обыкновенные ОАО ""Газпром
1
250 042 000,00
2 119
6 013 588
0,04%
Оргэнергогаз", 1-02-01723-A
2
Акции обыкновенные АО "Газпром
250 283 979,00
171
109 935
0,16%
12
Кол-во
Количество
№
Балансовая
Доля,
Наименование и характеристика объекта
оцениваемых
акций данного
п/п
стоимость, руб.
%
акций
выпуска
газораспределение Брянск", 1-01-42140-A
Акции обыкновенные ОАО "КЗОЦМ", 1-02-
3
249 991 420,00
292
625 675
0,05%
55776-D
Акции обыкновенные ПАО
4
250 001 400,00
37 879
20 751 430
0,18%
"Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A
Акции обыкновенные АО
5
250 329 443,00
700
358 192
0,20%
"Мостостройиндустрия",1-02-04972-A
Акции обыкновенные АО "ШААЗ",1-02-45249-
6
250 042 032,00
2 232
969 344
0,23%
D
Акции обыкновенные ПАО «ЧАЗ», АО, 1-01-
7
250 145 000,00
1 021
618 620
0,17%
55127-D
Акции привилегированные ОАО
8
250 515 246,58
206
842 136
0,02%
"Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F
Акции обыкновенные ПАО
9
250 042 936,00
676
1 516 768
0,04%
"Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D
Акции обыкновенные АО "Комитекс", 1-01-
10
250 001 640,00
23 652
48 840 594
0,05%
00116-D
Информация о ценных бумагах эмитентах
Таблица 6.2.2
Характеристики объектов оценки
Кол-во
Количество
№
Балансовая
Доля,
Наименование и характеристика объекта
оцениваемых
акций данного
п/п
стоимость, руб.
%
акций
выпуска
Акции обыкновенные ОАО ""Газпром
1
250 042 000,00
2 119
6 013 588
0,04%
Оргэнергогаз", 1-02-01723-A
Акции обыкновенные АО "Газпром
2
250 283 979,00
171
109 935
0,16%
газораспределение Брянск", 1-01-42140-A
Акции обыкновенные ОАО "КЗОЦМ", 1-02-
3
249 991 420,00
292
625 675
0,05%
55776-D
Акции обыкновенные ПАО
4
250 001 400,00
37 879
20 751 430
0,18%
"Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A
Акции обыкновенные АО
5
250 329 443,00
700
358 192
0,20%
"Мостостройиндустрия",1-02-04972-A
Акции обыкновенные АО "ШААЗ",1-02-45249-
6
250 042 032,00
2 232
969 344
0,23%
D
Акции обыкновенные ПАО «ЧАЗ», АО, 1-01-
7
250 145 000,00
1 021
618 620
0,17%
55127-D
Акции привилегированные ОАО
8
250 515 246,58
206
842 136
0,02%
"Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F
Акции обыкновенные ПАО
9
250 042 936,00
676
1 516 768
0,04%
"Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D
Акции обыкновенные АО "Комитекс", 1-01-
10
250 001 640,00
23 652
48 840 594
0,05%
00116-D
Источник: по данным Заказчика
13
15
В соответствие с Федеральным законом «Об акционерных обществах» в редакции
07.08.01 № 120-ФЗ по мере увеличения пакета акций их владелец получает те или иные
дополнительные преимущества, которые повышают стоимость пакета,
т.е. наряду с
количественным преимуществом, появляются юридические преимущества.
Таблица 6.2.3
Дополнительные права акционера
Основание по ФЗ
№
Содержание пакета
- обладателя пакета акций
«Об АОª
Право на ознакомление со списком лиц, участвующих в
1
<1% голосующих акций
ст. 51, п. 4
голосовании на общем собрании акционеров.
Право обратиться в суд с иском к члену (ам) совета
>1% размещенных
2
директоров и/или исполнительного органа о возмещении
ст. 71, п. 5
обыкновенных акций
убытков, причиненных обществу.
Внесение вопросов в повестку дня годового общего
3
собрания, выдвижение кандидатов в исполнительные
>2% голосующих акций
ст. 53, п. 1
органы.
Обязательное привлечение государственного
>2% государственных
4
ст. 77, п. 3
финансового контрольного органа.
(муниципальных) голосующих акций
Право проведения внеочередного общего собрания
5
>10% голосующих акций
ст. 55, п. 1
акционеров.
>20% голосующих акций у другого
6
Зависимое общество.
ст. 6, п. 4
(преобладающего) общества
ст. 81, п. 1;
7
Информирование о заинтересованности в сделке.
>20% голосующих акций
ст. 82
8
Право доступа ко всем документам общества.
>25% голосующих акций
ст. 91, п. 1
Ограничения по реорганизации субъектов естественных
>25% акций в федеральной
9
ст. 15, п. 1
монополий.
собственности
«Блокирующий пакет» по решениям, которые
ст. 48, п. 1,
10
>25% голосующих акций
принимаются большинством в вопросе голосов.
ст. 49, п. 4и др.
«Контрольный пакет» позволяет:
а) обеспечить кворум общего собрания;
>50% голосующих
ст. 58, п. 1
11
б) принять решения, принимаемые простым
(размещенных) акций
ст. 49, п.2
большинством.
Источник: Федеральным законом «Об акционерных обществахª.
Объектом оценки являются миноритарные пакеты акций следующих предприятий:
9 ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
9 АО "Газпром газораспределение Брянск"
9 ОАО "КЗОЦМ"
9 ПАО "Ульяновскэнерго"
9 АО "Мостостройиндустрия"
9 АО "ШААЗ"
9 ПАО «ЧАЗª
9 ОАО "Обьнефтегазгеология"
9 ПАО "Камгэсэнергострой"
9 АО "Комитекс"
Таблица 6.2.4.
Характеристика объектов оценки
Наименование
Комментарий
2119 акций обыкновенных ОАО ""Газпром Оргэнергогаз", 1-02-01723-A
171 акций обыкновенных АО "Газпром газораспределение Брянск", 1-01-42140-A
292 акций обыкновенных ОАО "КЗОЦМ", 1-02-55776-D
Объект оценки
37 879 акций обыкновенных ПАО "Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A
700 акций обыкновенных АО "Мостостройиндустрия",1-02-04972-A
2 232 акций обыкновенных АО "ШААЗ",1-02-45249-D
1 021 акций обыкновенных ПАО «ЧАЗ», АО, 1-01-55127-D
16
Наименование
Комментарий
206 акций привилегированных ОАО "Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F
676 акций обыкновенных ПАО "Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D
23 652 акций обыкновенных АО "Комитекс", 1-01-00116-D
Степень влияния на деятельность
миноритарные пакеты
Обществ
Источник: данные Заказчика, ФЗ «Об акционерных обществахª
6.2.2 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРЕДПРИЯТИЙ (ЭМИТЕНТОВ)
Таблица 6.2.5.
Характеристики предприятий (эмитентов). Истории создания и развития
Наименование
Описание
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
АО «Газпром оргэнергогаз» — современная высокотехнологичная компания в составе Группы
«Газпром», более 45 лет выполняющая широкий спектр организационно-технических и научно-
технических работ и услуг на всех этапах жизненного цикла объектов добычи, транспорта,
хранения и переработки газа, а также объектов электроэнергетики ПАО
«Газпром» на
территории Российской Федерации, в том числе на континентальном шельфе, а также в
зарубежных странах.
С первых лет образования «Оргэнергогаза» все самые масштабные инвестиционные проекты
ПАО «Газпром» реализуются с участием специалистов Общества: «Уренгой — Помары —
Ужгород», «Ухта — Торжок», «Ямал — Европа», «Голубой поток» и «Турецкий поток»,
морская ледостойкая стационарная платформа «Приразломная», «Северный Поток — 1» и
«Северный поток — 2», Восточная газовая программа, мегапроект «Ямал», «Сила Сибири» и
т.д.
Уникальный опыт и высочайший профессионализм сотрудников, современная вертикально
интегрированная структура и надежная деловая репутация АО
«Газпром Оргэнергогаз»
являются гарантией высокого качества предоставляемых им услуг.
АО "Газпром газораспределение Брянск"
АО «Газпром газораспределение Брянск» является многопрофильным предприятием.
Основными видами деятельности акционерного общества являются:
транспортировка природного газа;
эксплуатация газораспределительных сетей;
технологическое подключение
(присоединение) объектов к существующей системе
газораспределения;
проектирование и строительство газораспределительных сетей;
прочая деятельность
(техническое обслуживание газового оборудования предприятий,
газификация квартир и котельных и другие виды деятельности).
Эксплуатацией газового хозяйства занимаются 6 филиалов.
Технологический комплекс газораспределительной системы природного газа представляет
собой газопроводную сеть протяженностью более
19,5 тыс. километров, на которой
установлено более 3700 единиц сооружений (ГРП, ШРП, установки электрохимзащиты).
В Брянской области природный газ используют 1043 котельные и 4627 промышленных,
сельскохозяйственных и коммунально-бытовых предприятий.
Газифицировано природным газом 477 тысяч квартир или 86 % жилищного фонда области.
Ежегодно по газораспределительным сетям потребителям поставляется более 1,9 млрд. куб. м.
природного газа.
Численность работающих в акционерном обществе составляет около 2 тысяч человек.
С 2004 года ОАО «Брянскоблгаз» входит в систему ОАО «Газпром газораспределение» (до
12.04.2011 ОАО "Газпромрегионгаз"), осуществляющего управление деятельностью
газораспределительных организаций России.
15 октября 2013 года завершилась государственная регистрация изменений в учредительных
документах Открытое акционерное общество
«Брянскоблгаз»
(ОАО
«Брянскоблгаз»), в
соответствии с которыми новое название компании
- Открытое акционерное общество
«Газпром газораспределение Брянск» (ОАО «Газпром газораспределение Брянск»).
8 октября 2015 года Межрайонной инспекцией ФНС России № 10 по Брянской области
зарегестрирован в новой редакции Устав Общества, принятый на внеочередном Общем
собрании акционеров
08.09.2015 г., согласно которому Открытое акционерное общество
"Газпром газораспределение Брянск" сменило наименование на Акционерное общество
"Газпром газораспределение Брянск"
(сокращенное наименование АО "Газпром
газораспределение Брянск").
ОАО "КЗОЦМ"
Уральская горно-металлургическая компания была образована в октябре 1999. В мае 2007 года
был создан дивизион компании - «УГМК-ОЦМ», который объединил под своим началом
ведущие предприятия: ОАО «Кировский завод по обработке цветных металлов» и ПАО
«Ревдинский завод по обработке цветных металлов». Наряду с продукцией данных
предприятий компания реализует прокат «Завода медных труб» (Сербия, г. Майданпек), в том
числе медные трубы для водоснабжения, отопления, кондиционирования воздуха и
холодильного оборудования.
На сегодняшний день предприятия УГМК-ОЦМ располагают оборудованием, которое дает
возможность производить более 80 тыс. различных изделий из 95 марок сплавов из меди,
латуни, бронзы, медно-никелевых сплавов и никеля, в соответствии с перечнем требований
российских и европейских стандартов.
ПАО "Ульяновскэнерго"
ОАО «Ульяновскэнерго» - крупнейшая в регионе энергосбытовая компания, динамично
развивающаяся, обладающая богатым опытом, профессиональным персоналом, высокой
корпоративной культурой, стремящейся быть социально ответственной, открытой для общества
и прозрачной для бизнеса.
На абонентском обслуживании в ПАО
«Ульяновскэнерго» по данным на
01.02.2014 г.
находится 11 349 юридических лиц и 364 603 физических лиц.
АО "Мостостройиндустрия"
Компания АО
«МСИ» существует с
1991 года. На протяжении долгих лет
17
Наименование
Описание
Мостостройиндустрия осуществляла строительство мостов , авто и жд пролетов, эстакад,
промышленных объектов на территории всей РФ, участвуя в крупнейших государственных и
коммерческих строительных проектах. В собственности компании находятся 3 завода:
Люберецкий завод мостостроительного оборудования, производственная мощность 8 тыс. тонн
мостовых металлоконструкций в год, выпускающий также обсадные трубы для буровой
техники и строительное оборудование.
Завод № 50 в Ярославле, производственная мощность 18 тыс. тонн металлоконструкций и
опорных частей в год.
Чеховский завод мостовых конструкций, производственная мощность
12 тыс. тонн
металлоконструкций.
Такая структура, благодаря единым технологическим подходам к выпуску продукции,
позволяет поставлять конструкции на строящийся объект сразу с нескольких заводов, что
существенно сокращает сроки поставки, а соответственно и сроки строительства. Объединение
усилий всех заводов позволяет скоординировани внедрять в производство новые технологии и
материалы. И, несмотря на изменившуюся в стране экономическую ситуацию, предприятия АО
"Мостостройиндустрия" сохранили свои высокопрофессиональные коллективы и прочно
удерживают позиции на рынке мостовых и промышленных металлоконструкций.
Пролетные строения, изготовленные на предприятиях АО "Мостостройиндустрия",
установлены во всех регионах России.
Среди наших партнеров и покупателей - все мостостроительные организации России, а также
зарубежные компании.
Производственные корпуса заводов позволяют собирать элементы пролетных строений длиной
до 34 м и весом до 85 тонн.
Заводы фирмы оснащены станками с числовым программным управлением, установками
дробемётной очистки металлопроката итальянского производства, металлорежущими станками
немецкого производства.
На сегодняшний день АО «МСИ» выпускает:
металлоконструкции пролетных строений автодорожных, железнодорожных, метромостов,
пешеходных и других мостов и эстакад любых длин и типов, изготовленных по проектам и
техническим требованиям Российской Федерации;
промышленных конструкции, изготовленные по проектам зарубежных партнеров с
дополнительным согласованием всех вопросов качества материалов и технических требований
любой сложности;
специализированные обсадные трубы и комплектующие для буровых установок и опорные
части;
металлоконструкции для гражданских и промышленных зданий и сооружений;
опорные части для строительства мостов любой сложности;
АО "ШААЗ"
АО «Шадринский автоагрегатный завод» - ведущий изготовитель функциональных узлов и
агрегатов для автомобильных заводов России, стран ближнего и дальнего зарубежья, рынка
запасных частей.
Сегодня АО «ШААЗ» предлагает наиболее полную линейку медно-латунных и алюминиевых
теплообменников, востребованную потребителями. Также в номенклатуре продукции: широкая
гамма независимых отопителей, жидкостных подогревателей, домкратов и других изделий.
Наличие передовых технологий, развитая техническая база позволяют АО
«ШААЗ»
осуществлять полный цикл создания новых изделий: от составления технического задания до
изготовления опытных образцов и серийного производства. Предприятие внедряет
современные технологические и экономические решения, сотрудничает с российскими и
зарубежными поставщиками качественных комплектующих и материалов, расширяет
номенклатуру продукции.
Изделиями с маркой "ШААЗ" комплектуется производство ведущих автосборочных заводов
России и стран СНГ, выпускающих технику различного назначения. Среди клиентов
предприятия: ПАО "КАМАЗ", ОАО "МАЗ", Группа компаний "Соллерс", Группа компаний
«ГАЗ», Концерн "Тракторные заводы", НПК "Уралвагонзавод".
Продукция АО "ШААЗ" поставляется в 12 стран мира. Тесные связи налажены со странами
СНГ, включая страны Таможенного Союза - Белоруссию и Казахстан. С 2006 года развивается
сотрудничество с американской компанией Generac Power Systems, одним из мировых лидеров
в области производства генераторных установок. Более двадцати лет успешного
сотрудничества связывают предприятие с немецкой компанией Eberspaecher.
Параллельно с производством автокомпонентов Шадринский автоагрегатный завод развивается
как предприятие железнодорожного машиностроения. В
2014 году на существующих
производственных площадях АО
«ШААЗ» запущен цех по модернизации маневровых
тепловозов. Освоена модернизация локомотивов серий ТЭМ2, ТГМ4Б и ТГМ6, а также
производство новых тепловозов ТЭМ2Н, ТГМ4Н и ТГМ6Н. Проект рассчитан на обслуживание
подвижного состава предприятий ООО «УГМК-Холдинг» и выполнение сторонних заказов.
Сертификация на соответствие Техническому регламенту Таможенного союза позволяет
выводить модернизированные тепловозы на пути общего пользования.
Одно из перспективных направлений диверсификации производства Шадринского
автоагрегатного завода - производство погрузочно-доставочных машин. Проект реализуется
УГМК совместно с чешской компанией Ferrit. Запуск собственного производства позволит
обеспечить предприятия сырьевого комплекса компании самоходной подземной техникой
собственного производства, унифицировать парк оборудования, повысить качество техники и
снизить затраты на ее эксплуатацию.
Система менеджмента качества при проектировании и производстве алюминиевых
теплообменников «Ноколок» соответствует требованиям международного стандарта ISO/TS
16949:2009. Помимо этого производство АО
«ШААЗ» сертифицировано на соответствие
международному стандарту ISO
9001:2008
(менеджмент качества в области разработки,
производства и сбыта основных видов продукции) и стандарту ГОСТ РВ 0015-002-2012
(система разработки и постановки на производство военной техники).
Шадринский автоагрегатный завод является системообразующим предприятием Курганской
области, входит в топ-10 лидеров по налоговым отчислениям в федеральный и областной
18
Наименование
Описание
бюджеты.
ПАО «ЧАЗ»
ПАО «Чебоксарский агрегатный завод» расположено в г.Чебоксары, столице Чувашской
Республики, входящей в состав Российской Федерации. Город находится на реке Волга в 690
километрах на восток от Москвы.
На протяжении многих лет ПАО «Чебоксарский агрегатный завод» является неизменным
лидером по производству ходовых систем для гусеничной техники и стабильно повышает
качество выпускаемых изделий. Предприятие осуществляет производство гусениц всех типов
промышленных тракторов, производимых предприятиями России и стран СНГ. Важнейшим
направлением стала разработка и производство импортозаменяющих запчастей для ходовых
систем зарубежной бульдозерной и экскаваторной техники. В 2006 году предприятие вошло в
состав Концерна «Тракторные заводы».
Ежегодно выпускается товарной продукции на сумму свыше 4 млрд. руб.
Производственные площади предприятия составляют
-
80 га, количество сотрудников
предприятия превышает 3100 чел.
Завод производит продукцию для различных отраслей экономики:
•
Золото-алмазодобывающая отрасль
•
Сельское хозяйство
•
Дорожное строительство
•
Нефтегазодобывающая отрасль
•
Лесозаготовительная отрасль
•
Угледобывающая отрасль
•
Производители автотракторной техники
•
Железнодорожный транспорт
•
Строительные организации и население.
В настоящее время ПАО
«ЧАЗ» обладает составом оборудования и технологиями для
производства изделий, отвечающих требованиям современного рынка. Так, на данный момент
эксплуатируется свыше 5000 единиц оборудования. Из них:
•
металлорежущее - более 2600 ед,
•
кузнечнопрессовое оборудование - 265 ед;
•
литейное - около 600 ед.
ПАО «ЧАЗ» продолжает освоение новой продукции. Это в первую очередь работы, связанные
с передачей производства с заводов Концерна, освоением изделий ходовых систем (ХС) на
новую технику.
Также с ноября 2010 г. производятся узлы ходовой системы трактора «Агромаш-90ТГ». Кроме
этого стоит задача подготовить серийное производство узлов ХС трактора 6СТ-315, комбайна
«Енисей-858», завершить работы по освоению производства 86 деталей для ОАО «ПО «КЗК»,
19 изделий для ОАО «ПО «АМЗ».
На сегодняшний день для обеспечения качества выпускаемой продукции и удовлетворения
требований потребителей в ПАО «ЧАЗ» применяется системный подход. Для его реализации на
предприятии функционирует система менеджмента качества (СМК).
Достоинства продукции ПАО «ЧАЗ» подтверждены наградами многих престижных выставок и
конкурсов, в том числе Платиновыми, Золотыми и Серебряными Знаками качества XXI века на
выставке-конкурсе «Всероссийская марка (III тысячелетие)». Этими наградами за высокое
качество и конкурентоспособность были отмечены различные виды продукции, выпускаемой
заводом: гусеницы и узлы ходовых систем для промышленных и сельскохозяйственных
тракторов, узлы сцепления, замочные изделия.
ОАО "Обьнефтегазгеология"
Основные рынки, на которых эмитент осуществляет свою деятельность:
Схемой реализации предусмотрен переход права собственности на нефть с Продавца на
Покупателя на коммерческих узлах учета нефти Продавца, поэтому рынком сбыта для
Эмитента является территориальное месторасположение Эмитента, а именно Ханты-
Мансийский автономный округ -Югра (Уральский федеральный округ).
По данным Минэкономразвития России, опубликованным Мониторинге о текущей ситуации в
экономике Российской Федерации по итогам социально-экономического развития РФ в 2017
году, в декабре 2017 г. объемы добычи нефти в России выросли на 2,7%. Данные Минэнерго
России подтверждают уверенную положительную динамику. Достижение указанных объемов
стало возможным благодаря выводу в 2017 году на проектную мощность, а также в вводу в
эксплуатацию новых месторождений у компаний Роснефть, Башнефть и Газпромнефть. Более
половины крупных нефтяных компаний сохраняют положительную динамику добычи нефти.
ПАО "Камгэсэнергострой"
В новой истории крупнейшая строительная компания страны принимала участие в реализации
проектов федерального и мирового масштаба, таких как: спортивные объекты Универсиады
2013 года, комплекс нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «Танеко», объекты
здравоохранения Республики Татарстан и во многих других.
АО "Комитекс"
Акционерное общество «Комитекс» - производитель нетканых материалов и синтетических
волокон в России.
АО «Комитекс» находится в городе Сыктывкаре, столице Республики Коми, на северо-востоке
европейской части Российской Федерации. Компания была создана в 1979 году и в настоящее
время в ней работает около 1000 человек.
АО «Комитекс» имеет несколько представителей в различных регионах России: ООО
«Комитекс сервис»
(г. Москва), ООО
«КОМИТЕКССПБ»
(г. Санкт-Петербург), ЗАО
«Комитекс-Авто» (г. Тольятти), ООО «Комитекс-Киров» (г. Киров), ООО «Комитекс Лин» (г.
Сыктывкар), ООО «Комитекс ГЕО» (г. Сыктывар) и другие.
АО «Комитекс» является членом Европейской ассоциации производителей предметов гигиены
и нетканых материалов (EDANA), Ассоциации изготовителей нетканых материалов (АСИНЕМ)
(Certificate of membership).
Компания обладает большинством известных в настоящее время в мире технологий
производства нетканых материалов
«сухим способом». Уникальный набор оборудования,
коллективный опыт профессионалов, накопленный за годы становления рыночных отношений,
позволяют производить широкий спектр высококачественной продукции. На предприятии
сертифицирована система качества на соответствие требованиям международного стандарта
ISO 9001:2015 (Сертификат № 80810/C/0001/UK/RUS действителен с 11.09.2018 по 10.09.2021),
19
Наименование
Описание
IATF
16949:2016
(Сертификат
№ 80810/B/0001/SM/RUS действителен с
12.08.2018 по
10.08.2021).
Технологии, используемые на предприятии, позволяют выпускать полотна с широким спектром
свойств, применяющиеся в самых разных областях. Это достигается посредством:
использования различных типов волокон;
высококачественного процесса формирования холста;
использования различных технологий скрепления холста:
химическим способом;
иглопробиванием;
холстопрошиванием;
комбинированием различных способов;
разнообразной отделки полученного полотна.
Постепенное наращивание мощностей по выпуску синтетических волокон вывело АО
«Комитекс» в лидеры по данному виду производства в России. В настоящее время предприятие
обеспечивает свои потребности в таких волокнах, что дает дополнительные гарантии качества,
объемов, стабильности и гибкости поставок, увеличения технологических возможностей
производства нетканых материалов. Кроме того, АО «Комитекс» стало одним из основных
поставщиков синтетических волокон России для нужд текстильных и других компаний.
Стабильное финансовое положение предприятия во многом определяется ежегодным
увеличением объема производства, ростом продаж и прибыли.
Компания реализует новые инвестиционные проекты и осуществляет постоянную
модернизацию имеющегося оборудования, что позволяет постоянно улучшать качество и
расширять ассортимент выпускаемой продукции.
В настоящее время ассортимент предприятия состоит из более чем 50 видов продукции.
АО «Комитекс» поставляет свою продукцию около 700 потребителям в России и за ее
пределами. Гибкий производственный процесс и наличие высококвалифицированных
специалистов позволяют дорабатывать продукт в соответствии с требованиями отдельных
потребителей. Компьютерная корпоративная система планирования, учета и контроля работы
предприятия обеспечивает эффективное использование времени и материальных ресурсов,
ускоряет процесс обслуживания клиентов.
На протяжении всего периода развития наша компания руководствуется принципом
долговременного взаимовыгодного сотрудничества с нашими партнерами. Мы готовы
предоставить в Ваше распоряжение имеющийся у нас производственный и кадровый
потенциал, знания и опыт работы на рынке нетканых материалов.
Источник: данные открытых источников, ФЗ «Об акционерных обществахª
25
6.2.4 ИНФОРМАЦИЯ О ВЫПУСКАЕМОЙ ПРОДУКЦИИ (ТОВАРАХ) И (ИЛИ) ВЫПОЛНЯЕМЫХ
РАБОТАХ, ОКАЗЫВАЕМЫХ УСЛУГАХ
Таблица 6.2.6.
Виды деятельности оцениваемых предприятий
Наименование
Код ОКВЭД
Расшифровка ОКВЭД
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
49.50.21
Транспортирование по трубопроводам газа
АО "Газпром газораспределение Брянск"
35.22
Распределение газообразного топлива по
газораспределительным сетям
ОАО "КЗОЦМ"
24.44
Производство меди
ПАО "Ульяновскэнерго"
35.14
Торговля электроэнергией
АО "Мостостройиндустрия"
25.11
Производство строительных металлических конструкций,
изделий и их частей
АО "ШААЗ"
29.32
Производство прочих комплектующих и принадлежностей
для автотранспортных средств
ПАО «ЧАЗ»
29.32
Производство прочих комплектующих и принадлежностей
для автотранспортных средств
ОАО "Обьнефтегазгеология"
06.10.1
Добыча сырой нефти
ПАО "Камгэсэнергострой"
41.20
Строительство жилых и нежилых зданий
АО "Комитекс"
13.95
Производство нетканых текстильных материалов и изделий
из них, кроме одежды
Источник: по данным открытых источников
6.2.5 ИНФОРМАЦИЯ О РЕЗУЛЬТАТАХ ПРОИЗВОДСТВЕННО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Таблица 6.2.7.
Результаты производственно-хозяйственной деятельности по итогам 2017 года
Наименование
Чистая прибыль
Чистые активы, руб.
Выручка, руб.
(убыток), руб.
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
3 228 024 000
-440 244 000
2 089 990 000
АО "Газпром газораспределение
1 819 160 000
159 202 000
3 520 812 000
Брянск"
ОАО "КЗОЦМ"
8 840 745 000
-26 026 000
2 168 313 000
ПАО "Ульяновскэнерго"
11 614 766 000
98 673 000
1 499 190 000
АО "Мостостройиндустрия"
2 959 130 000
87 088 000
1 097 150 000
АО "ШААЗ"
5 926 068 000
106 267 000
1 655 292 000
ПАО «ЧАЗ»
2 473 854 000
-98 685 245 000
-105 435 596 000
ОАО "Обьнефтегазгеология"
43 479 957 000
1 213 666 000
18 276 224 000
ПАО "Камгэсэнергострой"
5 062 456 000
108 512 000
532 043 000
АО "Комитекс"
3 137 874 000
168 327 000
991 281 000
Источник: http://www.spark-interfax.ru
26
6.2.6 СВЕДЕНИЯ О ВЫПЛАЧЕННЫХ ДИВИДЕНДАХ
27
28
29
30
31
32
33
6.2.7 РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ
Данные не представлены.
6.2.8 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ОБЩЕСТВА
Данные не представлены.
6.2.9 ОСНОВНЫЕ ПОТРЕБИТЕЛИ ПРОДУКЦИИ
Данные не представлены.
34
7 АНАЛИЗ РЫНКА
7.1 МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
Макроэкономический анализ проводится Оценщиком с целью определить
инвестиционную привлекательность страны, что важно и для прогнозирования, и для
определения риска инвестиций. Основным ретроспективным показателем развития
экономики страны является динамика валового внутреннего продукта (ВВП); также во
внимание принимаются уровень инфляции, валютный курс, процентные ставки и др.
7.1.1 ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ НА НОЯБРЬ 2018 Г.1
По оценке Минэкономразвития России, в октябре рост ВВП ускорился до 2,5 % г/г с
1,1 % г/г в сентябре. В целом за первые 10 месяцев 2018 г. ВВП, по оценке, вырос на 1,7 %
г/г.
Ускорение роста ВВП в октябре было обусловлено в первую очередь разворотом
годовой динамики производства в сельском хозяйстве, которое показало существенное
падение в предыдущие два месяца. Вклад в улучшение динамики ВВП в октябре также
внесло ускорение роста промышленного производства и объема строительных работ.
Темпы роста заработных плат постепенно нормализуются. В сентябре реальные
заработные платы выросли на 4,9 % г/г по сравнению с 6,8 % г/г месяцем ранее. В октябре,
по предварительной оценке Росстата, наблюдалось дальнейшее замедление их роста. Вклад в
снижение темпов роста заработных плат вносит нормализация динамики оплаты труда в
социальном секторе, а также ускорение потребительской инфляции. При этом безработица
остается на рекордно низких уровнях.
Данные Росстата указывают на дальнейшее охлаждение потребительской активности
в октябре. Темп роста оборота розничной торговли продолжил снижение (до 1,9 % г/г в
октябре по сравнению с 2,2 % г/г в сентябре), достигнув минимального уровня с августа 2017
года. Рост оборота организаций общественного питания также замедлился.
Вместе с тем «жесткие» индикаторы потребительского спроса демонстрируют более
позитивную динамику. В октябре и ноябре наблюдалось улучшение динамики продаж новых
легковых автомобилей, а также индекса потребительских настроений, рассчитываемого
инФОМ по заказу Банка России (при этом оба показателя остаются существенно ниже
уровней начала года). Ускоряется рост пассажирских авиаперевозок как на внутренних, так и
на международных направлениях.
Рост инвестиций в основной капитал в 3кв18 ускорился до 5,2 % г/г по сравнению с
2,8
% г/г во 2кв18. Отчетные данные Росстата по инвестициям в основной капитал за
июльсентябрь существенно превзошли как оценки Минэкономразвития России на основе
оперативных данных (1,82,3 % г/г), так и консенсус-прогноз Блумберг на 3кв18 (2,9 % г/г
по состоянию на начало ноября).
В ноябре инфляция ускорилась до 3,8 % г/г с 3,5 % г/г в октябре. По оценке
Минэкономразвития России, в декабре темпы роста потребительских цен составят 0,50,6 %
м/м. Годовые темпы инфляции по итогам 2018 года ожидаются на уровне 3,94,0 %.
Совокупный вклад курсовой динамики в темп годовой инфляции оценивается на уровне
0,50,6 п.п.
В октябре ускорился рост депозитной базы банков. Рублевые вклады населения в
октябре показали уверенный рост (в помесячном выражении с устранением сезонности)
после слабой динамики в предыдущие два месяца. Отток розничных валютных вкладов (с
устранением сезонности и валютной переоценки) в октябре сократился. Корпоративные
депозиты в октябре попрежнему демонстрировали позитивную динамику.
35
Ускорение роста кредитования продолжается как в корпоративном, так и в розничном
сегменте. Темп роста кредитов компаниям, рассчитанный по сопоставимому кругу банков, в
октябре достиг 6,8 % г/г (по сравнению с 6,5 % г/г в сентябре). При этом задолженность по
розничным кредитам по-прежнему растет опережающими темпами.
Российский рубль, несмотря на волатильность мировых финансовых рынков и
падение цен на нефть, в ноябре оставался достаточно стабильным. Наблюдаемая динамика
говорит о возросшей устойчивости российской валюты к колебаниям внешнеэкономической
конъюнктуры.
Производственная активность
По оценке Минэкономразвития России, в октябре рост ВВП ускорился до 2,5 % г/г с
1,1 % г/г в сентябре. В целом за первые 10 месяцев 2018 г. ВВП, по оценке, вырос на 1,7 %
г/г.
Увеличение темпов роста ВВП в октябре по сравнению с предыдущим месяцем было
обусловлено в первую очередь разворотом годовой динамики производства в сельском
хозяйстве, которое показало существенное падение в предыдущие два месяца. Вклад в
улучшение динамики ВВП в октябре также внесло ускорение роста промышленного
производства, объема строительных работ и оборота оптовой торговли. Вместе с тем
продолжилось замедление роста розничного товарооборота. Грузооборот транспорта в
октябре показал слабоотрицательную годовую динамику (-0,1 % г/г) впервые с ноября 2017
г. на фоне ухудшения показателей трубопроводного транспорта, которое было связано с
замедлением роста производства естественного природного газа из-за более теплой, чем в
прошлом октябре, погоды на большей части территории России.
36
Инфляция
В ноябре инфляция ускорилась до 3,8 % г/г с 3,5 % г/г в октябре. Динамика
потребительских цен совпала с верхней границей оценки Минэкономразвития России (см.
«Картина экономики. Октябрь 2018 года»). В помесячном выражении (с исключением
сезонного фактора) инфляция в ноябре также ускорилась - до 0,41 % м/м SA по сравнению с
0,35 % м/м SA в октябре.
Основной вклад в ускорение роста потребительских цен в ноябре внесла
продовольственная инфляция. Темпы роста цен в данной товарной группе увеличились до
0,63 % м/м SA с 0,40 % м/м SA в октябре. В ноябре возобновился рост цен на плодоовощную
продукцию. Темпы роста цен на остальные продовольственные товары также сохранялись на
повышенном уровне на фоне неблагоприятной динамики выпуска сельского хозяйства в
текущем году.
Темпы роста цен на непродовольственные товары снизились до 0,30 % м/м SA в
ноябре с 0,34 % м/м SA в октябре. Инфляция в сегменте непродовольственных товаров без
учета подакцизной продукции сохранились на уровне октября (0,28 % м/м SA). В частности,
на фоне стабильной курсовой динамики в ноябре замедлился рост цен на персональные
компьютеры, электротовары и другие бытовые приборы, в то время как цены на
телерадиотовары и средства связи ускорили падение. Вклад в замедление
непродовольственной инфляции также внесло снижение темпов роста цен на бензин (до 0,22
% м/м в ноябре с 0,39 % м/м месяцем ранее).
37
В секторе услуг в ноябре также наблюдалось замедление инфляции - до 0,24 % м/м
SA по сравнению с 0,32 % м/м SA в октябре. Основной вклад в снижение темпов роста цен
внесло удешевление услуг зарубежного туризма (-0,4 % м/м SA в ноябре после роста на 0,6
% м/м SA месяцем ранее). Темпы роста цен на другие виды услуг сохранились на уровне
предыдущего месяца.
7.1.2 ПРОГНОЗ СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ НА
2018 ГОД И НА ПЛАНОВЫЙ ПЕРИОД 2019 И 2020 ГОДОВ2
Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2018 год и на
плановый период 2019 и 2020 годов (далее - прогноз) разработан на основе одобренных в
июне 2017 г. на заседании Правительства Российской Федерации сценарных условий и
основных параметров прогноза, с учетом изменений внутренних и внешних условий,
динамики внешнеэкономической конъюнктуры и тенденций развития мировой экономики,
итогов социально-экономического развития Российской Федерации за январь - июль 2017 г.,
а также прогнозных показателей федеральных органов исполнительной власти, органов
исполнительной власти субъектов Российской Федерации и Банка России.
7.1.2.1 ФАКТОРЫ И УСЛОВИЯ СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ
ФЕДЕРАЦИИ В 2018 - 2020 ГОДАХ
Прогноз основных макроэкономических параметров социально-экономического
развития Российской Федерации на 2018 - 2020 гг. разработан в составе трех основных
вариантов - базового, консервативного и целевого.
Важными факторами, оказывающими воздействие на развитие ситуации в российской
экономике, на прогнозном горизонте будут оставаться основополагающие принципы
бюджетной и денежно-кредитной политики.
ae0beba79f63/prognoz2018_2020.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=2e83e62b-ebc6-4570-9d7b-ae0beba79f63
38
Во всех трех вариантах прогноза предполагается, что Банк России будет продолжать
проводить денежно-кредитную политику в рамках режима таргетирования инфляции, что
должно обеспечить значение инфляции вблизи целевого уровня 4% на протяжении всего
прогнозного периода.
Как и ранее, во все три варианта прогноза заложена реализация бюджетной политики
в соответствии с новой конструкцией бюджетных правил, которая предусматривает
фиксацию базовой цены нефти марки "Юралс" на уровне 40 долларов США за баррель в
реальном выражении (в ценах 2017 г.). Таким образом, все сценарии прогноза предполагают
взаимоувязку первичных расходов федерального бюджета с нефтегазовыми доходами,
рассчитанными при базовой цене на нефть. Одновременно проведение Минфином России
операций по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в объеме
дополнительных нефтегазовых доходов бюджета, поступающих в результате превышения
ценой на нефть порогового уровня 40 долларов США за баррель (в ценах 2017 г.), будет
способствовать снижению зависимости динамики курса рубля от колебаний цен на нефть.
Важной частью общей макроэкономической политики также является тарифное
регулирование. Ограничение темпов роста тарифов естественных монополий уровнем
инфляции в среднесрочной перспективе будет оставаться структурным фактором снижения
инфляционного давления и повышения инвестиционной активности частного сектора, а
также будет стимулировать повышение эффективности компаний инфраструктурного
сектора.
Благоприятное влияние на внутренние макроэкономические условия будут также
оказывать законодательное регулирование неналоговых платежей, реформа контрольно-
надзорной деятельности и модернизация института банкротства.
Таким образом, реализация последовательной и согласованной макроэкономической
политики на прогнозном горизонте будет обеспечивать стабильность основных
макроэкономических параметров - выпуска, инфляции, реального эффективного курса рубля
и долгосрочных процентных ставок.
Базовый вариант прогноза исходит из консервативных предпосылок о
внешнеэкономической конъюнктуре.
В среднесрочной перспективе ожидается замедление мирового экономического роста
до
2,8% к
2020 г. В развитых странах на уровне экономической активности будет
отрицательно сказываться исчерпание возможностей посткризисного восстановительного
роста. Будут нарастать и структурные ограничения, обусловленные неблагоприятной
демографической ситуацией - старением населения и увеличением доли населения выше
трудоспособного возраста. В базовом варианте прогноза также предполагается дальнейшее
замедление китайской экономики под влиянием избыточной долговой нагрузки и
перенакопления капитала в инфраструктурном секторе. В то время как потенциал текущей
модели роста китайской экономики во многом исчерпан, прогресс в области структурных
реформ, направленных на переориентацию экономики на новые источники роста, вероятно,
будет ограниченным. В других развивающихся экономиках также ожидается снижение
темпов роста в условиях более низких цен на сырьевые товары и ожидаемого ужесточения
финансовых условий на глобальных финансовых рынках.
Невысокие темпы роста мировой экономики также будут ограничивать рост спроса на
энергоносители.
В базовый вариант прогноза закладывается сохранение цен на нефть вблизи текущих
уровней до окончания срока действия соглашения об ограничении добычи и предпосылка о
том, что соглашение об ограничении добычи будет действовать до марта 2018 г. После
окончания действия соглашения, как ожидается, объем добычи в странах-участницах
вернется к уровням, предшествовавшим соглашению. Дополнительное давление на рынок
нефти будет оказывать рост добычи в странах, не участвующих в соглашении (прежде всего
- в Ливии и Нигерии), а также наращивание производства сланцевой нефти в США. В этих
условиях прогнозируется постепенное снижение цен на нефть марки "Юралс" к концу 2018
г. до уровня чуть выше 40 долларов США за баррель, который оценивается как равновесный.
39
В 2019 и 2020 гг. ожидается сохранение цен на нефть вблизи указанного уровня (с поправкой
на инфляцию в экономике США).
В связи с продлением соглашения об ограничении добычи нефти в мае 2017 г. на
дополнительные 9 месяцев, в базовом сценарии прогноз добычи нефти в 2017 и 2018 г. был
понижен до 547 млн. тонн в год. При этом в 2019
-
2020 гг. объемы нефтедобычи
восстановятся до 553 млн. тонн в год. Поставки нефти на внутренний рынок будут снижаться
за счет увеличения обеспеченности внутреннего рынка и повышения глубины
нефтепереработки, в то время как экспорт нефти будет расти благодаря увеличению
привлекательности экспортных поставок, снижению первичной переработки нефти и
увеличению глубины ее переработки из-за принятого "налогового маневра".
Прогноз исходит из сохранения действия на протяжении всего прогнозного периода
финансовых и экономических санкций в отношении российской экономики, а также
ответных мер со стороны России.
С учетом изменения ситуации на мировых валютных рынках прогнозируется
сохранение курса евро к доллару США на уровне 1,18 в течение 2018 - 2020 гг., что
соответствует рыночному консенсусу. В базовом сценарии в 2018 г. ожидается ослабление
рубля по сравнению с 2017 г. (с 59,4 до 64,7 рублей за доллар США) под воздействием
увеличения отрицательного сальдо счета текущих операций, которое будет происходить из-
за снижения экспорта в результате падения цен на энергоносители и продолжающегося роста
импорта на фоне восстановления экономики. В 2019 и 2020 гг. ожидается стабилизация
рубля в реальном выражении и, соответственно, его ослабление в номинальном выражении
темпами, обусловленными дифференциалом инфляции в России и в странах - торговых
партнерах. В 2020 г. среднегодовой курс прогнозируется на уровне 68,0 рублей за доллар
США.
В рамках базового сценария прогнозируется постепенное увеличение темпов роста
российской экономики с 2,1% в 2017 г. до 2,3% к 2020 г.
Ускорение экономического роста будет обеспечиваться в первую очередь
увеличением инвестиций в основной капитал, средний темп роста которых в 2018 - 2020 гг.
ожидается на уровне 5,3% в среднем за год. Опережающему росту инвестиций будет
способствовать реализация следующих мер Правительства Российской Федерации:
программа льготного кредитования малого и среднего бизнеса (программа "6,5"),
направленная на расширение инвестиционных возможностей указанной группы
предприятий;
создание на базе Внешэкономбанка "фабрики проектного финансирования", что
предполагает отбор качественных проектов и их сопровождение на всех стадиях - от
разработки до правильного структурирования финансирования и последующего
процесса реализации;
создание эффективного механизма государственно-частного партнерства на
принципах "инфраструктурной ипотеки". Основная задача такого механизма
-
создание привлекательных условий для инвестирования частного капитала, включая
долговой, в инфраструктурное строительство. Это, с одной стороны, позволит
существенно сократить прямые бюджетные расходы на реализацию каждого
проекта, а с другой стороны, расширит возможности по одновременной реализации
большого числа проектов. В области снижения рисков для частных инвесторов
важную роль будут играть гарантии государства и корректировка законодательства.
Одновременно поддержку экономическому росту на прогнозном горизонте будет
оказывать реализация ряда приоритетных проектов Правительства Российской Федерации (в
частности, приоритетного проекта "Повышение производительности труда"), а также
программы "Цифровая экономика", основной целью которой является развитие и внедрение
цифровых технологий во все сферы экономической деятельности.
В разрезе видов экономической деятельности драйвером роста в 2018 - 2020 гг. будет
обрабатывающая промышленность. В свою очередь, в ее структуре поддержку росту будут
оказывать с одной стороны отрасли, которые в течение
2015
-
2016 гг. получили
значительные конкурентные преимущества и успешно ими воспользовались - химический
40
комплекс, пищевая и легкая промышленность. Кроме того, с учетом восстановления
инвестиционного спроса, прогнозируется рост в инвестиционно-ориентированных отраслях
(производстве строительных материалов и отраслях машиностроения).
Неблагоприятные демографические тенденции с одной стороны и уверенное
восстановление экономической активности с другой продолжат оказывать давление на
рынок труда. В этих условиях в базовом сценарии прогнозируется снижение уровня
безработицы с ожидаемых 5,2% в 2017 г. до 4,7% в 2020 г. Одновременно, по оценкам, будет
происходить и снижение естественного уровня безработицы (до уровня 4,5 - 4,7% к 2020 г.)
как за счет изменения возрастной структуры населения, так и за счет сокращения времени
поиска работы
(по мере более широкого распространения и активного использования
интернет-технологий в данной области). Таким образом, давление на заработные платы
будет ограниченным.
В среднесрочном периоде в части оплаты труда определяющую роль будет играть
выполнение в
2018 г. обязательств, закрепленных в указах Президента Российской
Федерации, с последующим поддержанием достигнутых соотношений заработных плат
отдельных категорий работников бюджетной сферы и дохода от трудовой деятельности в
регионах. В результате наибольший рост реальной заработной платы ожидается в 2018 г.
(4,1% по базовому варианту) с последующим замедлением (до 1,3 - 1,5% в 2019 - 2020 гг.).
Рост реальных заработных плат, наряду с восстановлением потребительского кредитования,
продолжит оказывать поддержку потребительскому спросу, который будет уверенно расти в
течение всего прогнозного периода.
Вместе с тем, в базовом сценарии прогнозируется, что в среднесрочном периоде
заработные платы в частном секторе будут расти темпами, близкими к росту
производительности труда. В результате не ожидается существенного повышательного
давления на инфляцию. В этих условиях прогнозируется ее нахождение вблизи целевого
уровня 4% на протяжении всего прогнозного горизонта.
Целевой вариант прогноза основан на тех же внешнеэкономических предпосылках,
что и базовый вариант. Одновременно в его основу положен высокий вариант
демографического прогноза Росстата, предполагающий более высокие коэффициенты
рождаемости и более высокий миграционный прирост (по сравнению со средним вариантом
демографического прогноза).
В целевом варианте прогноза развития российской экономики с учетом создания
условий для интенсификации инвестиционной деятельности (в том числе в добывающей
отрасли) прогнозируется более быстрое восстановление добычи нефти в 2018 г. после
окончания действия соглашения (до 551 млн. тонн за 2018 год). В дальнейшем ожидается
некоторое увеличение добычи нефти за счет внедрения передовых технологий и ввода новых
месторождений, расположенных в удаленных регионах со сложными условиями. В
результате объем добычи нефти в целевом сценарии будет составлять 556 млн. тонн в год в
2019 - 2020 гг.
Кроме того, в результате чуть более быстрого роста производительности труда в
целевом сценарии курс рубля в конце прогнозного периода несколько крепче, чем в базовом
(67,4 рубля за доллар США в 2020 г.).
Как и в базовом варианте, опережающий рост производительности труда по
сравнению с темпом роста заработной платы обусловит отсутствие существенного
проинфляционного давления, что создаст условия для сохранения инфляции на целевом
уровне в среднесрочном периоде.
В рамках целевого сценария прогнозируется, что более эффективная реализация мер
по преодолению структурных ограничений экономического роста как в области создания и
модернизации основных фондов, так и в области демографии обеспечат более высокие, чем в
базовом варианте, темпы роста экономики на всем прогнозном горизонте. К 2020 г. темп
роста ВВП может достичь 3,1%.
В консервативный вариант прогноза была заложена предпосылка о более
существенном замедлении мирового экономического роста. Это может произойти в
результате "жесткой посадки" экономики Китая, спровоцированной схлопыванием пузырей
41
на рынках финансовых и нефинансовых активов; более быстрого, чем ожидалось,
ужесточения денежно- кредитной политики в развитых странах. В этих условиях снижение
мирового спроса на нефть приведет к падению цены на нефть марки "Юралс" до 35 долларов
США за баррель к концу 2018 г. и ее сохранению на этом уровне до конца прогнозного
периода. Кроме того, снижение цен на нефть и замедление темпов мирового экономического
роста будут сопровождаться повышением уровня неприятия рисков международными
инвесторами.
В консервативном сценарии ожидается более значительное ослабление рубля под
воздействием ухудшения условий торговли с одной стороны и усиления оттока капитала - с
другой. В 2018 г. ожидается скачок курса рубля к доллару США до 70,3 рубля за доллар
США в среднем за год, а в дальнейшем - стабилизация рубля в реальном выражении. При
этом воздействие шока условий торговли в
2018 г. на курс рубля будет смягчено
осуществлением продаж иностранной валюты Минфином России в соответствии с новой
конструкцией бюджетных правил.
В этих условиях темп роста ВВП в 2018 г., по оценкам, снизится до 0,8%. Однако, в
силу значительного снижения структурной зависимости российской экономики от цен на
нефть, снижения ВВП в реальном выражении не прогнозируется. В то же время слабый
внешний спрос и высокий уровень неприятия рисков международными инвесторами,
предполагающиеся в течение всего прогнозного периода, обусловят медленное
восстановление темпов роста российской экономики до 1,5% в 2020 г.
Скачок курса в 2018 г., вероятно, приведет к краткосрочному превышению инфляцией
целевого уровня
(4,3% к концу 2018 г.). При этом, как ожидается, последовательная
денежно-кредитная политика обусловит ее скорое возвращение к целевому уровню.
42
Таблица 7.1.1.
Основные показатели прогноза
43
Со стороны производства ВВП прогнозируется ряд структурных изменений.
Обрабатывающие производства увеличат свою долю в ВВП на 0,4 п.п. с 2017 г. по 2020 год.
Рост доли обрабатывающих производств в ВВП связан с развитием импортозамещения в
отраслях пищевой промышленности и ростом отраслей инвестиционного спроса. На 0,8 пп.
увеличится доля строительства ввиду более интенсивного роста в прогнозный период после
серьезного спада в течение предшествующих трех лет 2014 - 2016 гг. Доли оптовой и
розничной торговли и финансовой деятельности также возрастут на 0,3 п. п. по каждому
виду деятельности. Сектора "транспорт и связь" и "производство и распределение
электроэнергии, газа и воды" практически сохранят свою долю на протяжении всего
прогнозного периода, доля добывающего сектора, сократившись в
2018 г. до
8,7%,
стабилизируется на данном уровне до конца периода. В отношении энергетического сектора
стабилизация ее доли будет обусловлена, в частности, сдерживанием предельного роста
тарифов на электроэнергию. Доля сектора "Сельское хозяйство" сохранится на уровне 3,9% в
течение прогнозного периода, поскольку ожидается устойчивое развитие данного вида
производства с учетом процессов импортозамещения.
44
Таблица 7.1.2.
Структура ВВП в разрезе видов экономической деятельности
45
8 ОПИСАНИЕ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ
8.1 ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ
Согласно п. 23 ФСО №1 проведение оценки включает в себя следующие этапы:
а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;
б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;
в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление
необходимых расчетов;
г) согласование
(в случае необходимости) результатов и определение итоговой
величины стоимости объекта оценки;
д) составление отчета об оценке.
8.2 ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ
При определении рыночной стоимости бизнеса в соответствии с международными
стандартами и принятой в России практикой могут использоваться три принципиально
различных подхода
(затратный, рыночный и доходный), внутри которых могут быть
варианты и различные методы расчётов. В наглядной форме подходы и методы оценки
приведены в табл. 8.2.1, а ниже дано краткое описание каждого из них.
Таблица 8.2.1
Подходы
ЗАТРАТНЫЙ
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ
ДОХОДНЫЙ
Метод
Метод рынка
Метод
скорректированных
капитала.
дисконтированных
чистых активов.
денежных потоков.
МЕТОДЫ
Метод сделок.
Метод
Метод капитализации
ликвидационной
Метод отраслевых
доходов
стоимости
коэффициентов.
Метод рынка капитала -
Стоимость
стоимость неконтрольного
Как правило,
УРОВЕНЬ
контрольного пакета
пакета акций.
стоимость контрольного
СТОИМОСТИ
акций
Метод сделок - стоимость
пакета акций
контрольного пакета акций
Каждый из вышеуказанных подходов приводит к получению различных ценовых
характеристик объектов. Дальнейший сравнительный анализ позволяет взвесить достоинства
и недостатки каждого из использованных методов и установить окончательную оценку
объекта собственности на основании данных того метода или методов, которые расценены
как наиболее надежные. В процессе выбора применяемых подходов Оценщик опирается на
п.11, п. 23 ФСО №1, ст. 14 ФЗ-135 «Об оценочной деятельности в РФ».
Далее приводится краткое описание подходов к оценке.
8.2.1 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД
Затратный подход (cost approach) - совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо
замещения объекта оценки с учетом износа и устаревания.
Суть данного подхода при оценке бизнеса заключается в том, что все активы
предприятия
(здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность,
финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной
суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина
показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов
46
используются данные баланса предприятия на дату проведения оценки (либо на последнюю
отчетную дату).
В рамках затратного подхода существуют два метода определения стоимости бизнеса.
Метод скорректированных чистых активов. При применении данного метода
предприятие оценивается с точки зрения издержек на его создание при условии, что
предприятие останется действующим, у него имеются значительные материальные активы,
небольшая часть стоимости продукции связана с таким фактором, как труд. Метод
предполагает, что стоимость оцениваемой компании реализуется в процессе гипотетической
продажи её активов как части действующего предприятия. В этом случае определяется
оценочная стоимость контрольного пакета акций или стоимость всего бизнеса.
Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется, когда предприятие
находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в
способности предприятия оставаться действующим. Ликвидационная стоимость
представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может
получить при ликвидации предприятия, раздельной распродаже его активов и после расчетов
со всеми кредиторами. Для оцениваемого предприятия использование данного метода
нецелесообразно, так как условия его применения не соответствуют состоянию предприятия.
8.2.2 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД
Сравнительный подход (sales comparison approach) - совокупность методов оценки
стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами
-
аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах.
Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный
объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим
характеристикам, определяющим его стоимость.
Сравнительный подход основан на принципе замещения, то есть предполагается, что
рациональный покупатель не заплатит за конкретную собственность больше, чем обойдется
приобретение другой сходной собственности, обладающей такой же полезностью.
Применяя сравнительный подход к оценке, оценщик должен:
выбрать единицы сравнения и провести сравнительный анализ объекта оценки и
каждого объекта-аналога по всем элементам сравнения.
скорректировать значения единицы сравнения для объектов-аналогов по каждому
элементу сравнения в зависимости от соотношения характеристик объекта оценки
и объекта-аналога по данному элементу сравнения;
согласовать результаты корректирования значений единиц сравнения по
выбранным объектам-аналогам.
Сравнительный подход применяется, когда существует достоверная и доступная для
анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов.
Данный подход при оценке бизнеса предусматривает использование информации по
открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке. Такая информация
может использоваться в качестве ориентиров и при оценке компаний закрытого типа. В
рамках данного подхода используются далее описанные методы оценки.
Метод рынка капитала
(компаний-аналогов), который базируется на ценах,
реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовом рынке. Данные о
сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут
послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия.
Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не
прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода
необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе
сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из
анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг),
жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым
характеристикам
(рентабельности, темпам роста и пр.). В чистом виде данный метод
47
используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций или неконтрольной
доли участия.
Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Основан
на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо цен
приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам
сделок на мировых фондовых рынках. Метод определяет уровень стоимости контрольного
пакета акций либо контрольной доли участия, позволяющих полностью управлять
предприятием.
Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых
соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые
коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе
длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного
капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями.
8.2.3 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД
Доходный подход (income approach) - совокупность методов оценки стоимости
объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта
оценки.
Доходный подход основывается на принципе ожидания. Этот принцип утверждает,
что типичный инвестор или покупатель приобретает объект, ожидая в будущем доходы или
выгоды.
Принцип ожидания
- принцип оценивания объекта, в соответствии с которым
рыночная стоимость объекта равна текущей ценности будущего дохода или благ,
производимых объектов, с точки зрения типовых покупателей и продавцов.
Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости,
исходя из того, что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью всех
будущих чистых доходов, которые принесёт данный бизнес. Приведенная к текущей
стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за
оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.
Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих
предприятий, которые и после их перепродажи новым владельцам последними не
планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию он
предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности предприятия в
соответствии с доступными ему технологиями производства продукции.
Применяя доходный подход к оценке, оценщик должен:
установить период прогнозирования. Под периодом прогнозирования понимается
период в будущем, на который от даты оценки производится прогнозирование
количественных характеристик факторов, влияющих на величину будущих
доходов;
исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение
периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта
приносить поток доходов в период после периода прогнозирования;
определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в
сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования,
используемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки;
осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период
прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на
дату оценки.
Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация,
позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить,
а также связанные с объектом оценки расходы. При применении доходного подхода
оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и моменты их получения.
48
8.2.4 ВЫБРАННАЯ МЕТОДИКА
Оценщик при проведении оценки использует затратный, сравнительный и доходный
подходы к оценке или обосновывает отказ от использования того или иного подхода.
Оценщик вправе ограничиться теми подходами и методами, применение которых
целесообразно, оправдано или возможно для оценки бизнеса конкретного предприятия, а
также исходя из имеющихся данных и цели оценки. Таким образом, Оценщик вправе
ограничиться теми подходами и методами, применение которых целесообразно, оправдано
или возможно для оценки бизнеса конкретного предприятия, а также исходя из имеющихся
данных и цели оценки.
В рамках рассмотрения возможности реализации доходного подхода для оценки
рыночной стоимости бизнеса были рассмотрены следующие доводы:
Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация,
позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить,
а также связанные с объектом оценки расходы. Оценщику не был предоставлен бизнес-
планов развития обществ. Прогнозы делались исходя из анализа фактических показателей
деятельности.
Учитывая вышеизложенное, а также на основании п.11 Федерального Стандарта
Оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценкиª (ФСО №1),
утвержденного приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297, а также, ст. 14
ФЗ-135
«Об оценочной деятельности в РФª, Оценщик счел возможным применить
доходный подход к оценке рыночной стоимости оцениваемых объектов.
В рамках возможности реализации сравнительного подхода для оценки рыночной
стоимости рассматриваемого предприятия была рассмотрены следующие источники:
электронная база данных, предоставленная интернет - порталами www.skrin.ru,
информация государственных органов
(ФАУГИ) о продажах пакетов акций,
находящихся в федеральной собственности;
информация электронных бирж (www.business-shop.ru, www.biztrade.ru и пр.) о
предложениях на продажу предприятий аналогичной сферы деятельности.
Информация об отраслевых коэффициентах для различных хозяйственных
отраслей (http://www.stern.nyu.edu/~adamodar)
Учитывая вышеизложенное, а также на основании п.11 Федерального Стандарта
Оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценкиª (ФСО №1),
утвержденного приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297, а также, ст. 14
ФЗ-135 «Об оценочной деятельности в РФª, Оценщик счел применить сравнительный
подход к оценке рыночной стоимости оцениваемых объектов
(за исключением
привилегированных акций ОАО "Обьнефтегазгеология").
На основании п.11 Федерального Стандарта Оценки «Общие понятия оценки,
подходы и требования к проведению оценкиª
(ФСО №1), утвержденного приказом
Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 297, а также, ст. 14 ФЗ-135 «Об оценочной
деятельности в РФª, Оценщик счел возможным применить затратный подход к оценке
рыночной стоимости оцениваемых объектов.
При этом затратный подход был реализован с использованием метода
скорректированных чистых активов
(за исключением привилегированных акций ОАО
"Обьнефтегазгеология", рассчитанных исключительно доходным подходом).
Исходя из имеющихся данных и цели оценки, Оценщик пришел к выводу, что для
проведения оценки целесообразно применить следующие подходы и методы к оценке:
49
Таблица 8.2.2.
Применяемые подходы и методы к оценке
Наименование
Подход к оценке
Метод оценки
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
АО "Газпром газораспределение Брянск"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
ОАО "КЗОЦМ"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
ПАО "Ульяновскэнерго"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
АО "Мостостройиндустрия"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
АО "ШААЗ"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
ПАО «ЧАЗ»
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
ОАО "Обьнефтегазгеология"
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
ПАО "Камгэсэнергострой"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
АО "Комитекс"
Затратный подход
Метод скорректированных чистых активов
Доходный подход
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов
Источник: анализ Оценщика
50
8.3 ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА
Для оценки стоимости предприятия затратным подходом используется метод
скорректированных чистых активов.
Суть метода скорректированных чистых активов заключается в том, что стоимость
активов определяется путем корректировки данных актива баланса, из которых вычитается
стоимость обязательств, отраженных в пассиве баланса.
Суть метода скорректированных чистых активов заключается в том, что стоимость
активов определяется путем корректировки данных актива баланса, из которых вычитается
стоимость обязательств, отраженных в пассиве баланса.
Расчет стоимости чистых активов Общества проводился в соответствии с порядком,
установленным приказом Министерства Финансов РФ
№84н от
28.08.2014 г.
«Об
утверждении Порядка определения стоимости чистых активов» (далее Порядка).
Согласно пп. 1-3 Порядка
Настоящий Порядок применяют акционерные общества, общества с ограниченной
ответственностью, государственные унитарные предприятия, муниципальные унитарные
предприятия, производственные кооперативы, жилищные накопительные кооперативы,
хозяйственные партнерства
(далее
- организации), Порядок распространяется на
организаторов азартных игр и не распространяется на кредитные организации, акционерные
инвестиционные фонды.
Согласно пп. 4-7 данного Порядка
Стоимость чистых активов определяется как разность между величиной принимаемых
к расчету активов организации и величиной принимаемых к расчету обязательств
организации. Объекты бухгалтерского учета, учитываемые организацией на забалансовых
счетах, при определении стоимости чистых активов к расчету не принимаются.
Принимаемые к расчету активы включают все активы организации, за исключением
дебиторской задолженности учредителей (участников, акционеров, собственников, членов)
по взносам
(вкладам) в уставный капитал
(уставный фонд, паевой фонд, складочный
капитал), по оплате акций.
Принимаемые к расчету обязательства включают все обязательства организации, за
исключением доходов будущих периодов, признанных организацией в связи с получением
государственной помощи, а также в связи с безвозмездным получением имущества.
Стоимость чистых активов определяется по данным бухгалтерского учета. При этом
активы и обязательства принимаются к расчету по стоимости, подлежащей отражению в
бухгалтерском балансе организации (в нетто-оценке за вычетом регулирующих величин)
исходя из правил оценки соответствующих статей бухгалтерского баланса.
Согласно расчета стоимости по данным бухгалтерского учета в состав активов,
принимаемых к расчету, включают все строки баланса, входящие в раздел I «Внеоборотные
активы» баланса (код строки 1100) и в раздел II баланса «Оборотные активы» (код строки
1200), за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный
капитал (дебет счета 75 «Расчеты с учредителями»).
В состав пассивов, принимаемых к расчету, включают строки баланса, входящие в
раздел IV Бухгалтерского баланса и в раздел V Бухгалтерского баланса, за исключением
статьи «Доходы будущих периодов». Рыночная стоимость предприятия равна рыночной
стоимости активов, принимаемых к расчету, минус текущая стоимость пассивов,
принимаемых к расчету.
В случае если стоимость актива или обязательства является незначительной, Оценщик
имеет право не осуществлять их переоценку3. Для определения уровня существенности
валюты баланса устанавливается критерий, имеющий рекомендательный характер, равный
2%4. Вследствие этого активы и пассивы, которые составляют малую часть (2% и менее) в
3 Методические рекомендации по оценочной деятельности «Оценка рыночной стоимости предприятияª, Комитент ТПП РФ по
оценочной деятельности.
4 Методические рекомендации «Определение уровня существенностиª.
51
валюте баланса, не подлежат корректировке ввиду ничтожной степени влияния
корректировки на итоговый результат. Остальные статьи оцениваются по рыночной
стоимости.
Рыночная стоимость предприятия равна рыночной стоимости активов,
принимаемых к расчету, минус текущая стоимость пассивов, принимаемых к расчету.
8.3.1 ОЦЕНКА АКТИВОВ
8.3.1.1 ОЦЕНКА ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ
Строка 1150 «Основные средстваª
Основные средства (ОС) принимаются на учет по счету 01 по первоначальной
стоимости, которая определяется в соответствии с требованиями п. п. 8 - 13 ПБУ 6/01.
Первоначальная стоимость ОС погашается путем начисления амортизации. Суммы
начисленной по ОС амортизации отражаются на счете 02 «Амортизация основных средств».
В течение срока полезного использования начисление амортизации по объектам ОС не
приостанавливается, за исключением случаев перевода на консервацию на срок свыше трех
месяцев, а также в период восстановления объекта, продолжительность которого превышает
12 месяцев (п. п. 17, 23 ПБУ 6/01).
К объектам ОС относятся здания и сооружения, машины и оборудование,
вычислительная техника, транспортные средства, рабочий, продуктивный и племенной скот,
многолетние насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие объекты.
В составе ОС, принимаемых к учету на счет 01, учитываются также:
капитальные вложения на коренное улучшение земель
(осушительные,
оросительные и другие мелиоративные работы);
капитальные вложения в арендованные объекты ОС;
земельные участки, объекты природопользования
(вода, недра и другие
природные ресурсы) (п. 5 ПБУ 6/01);
специальные инструменты, специальные приспособления, специальное
оборудование, специальная одежда (если это предусмотрено учетной политикой
организации)
(п.
9 Методических указаний по бухгалтерскому учету
специального инструмента, специальных приспособлений, специального
оборудования и специальной одежды, утвержденных Приказом Минфина России
от 26.12.2002 N 135н, Письмо Минфина России от 12.05.2003 N 16-00-14/159);
лизинговое имущество, учитываемое по соглашению сторон на балансе
лизингополучателя (п. 1 ст. 31 Федерального закона от 29.10.1998 N 164-ФЗ «О
финансовой аренде (лизинге)», п. 8 Указаний об отражении в бухгалтерском
учете операций по договору лизинга, утвержденных Приказом Минфина России
от 17.02.1997 N 15);
основные средства арендованного предприятия (при аренде предприятия как
имущественного комплекса) (Письма Минфина России от 21.06.2002 N 04-02-
06/3/41, от 20.02.2007 N 03-03-06/1/101).
В связи с отсутствием какой-либо информации о составе и характеристиках основных
средств оцениваемых Предприятий, рыночная стоимость основных средств,
числящихся на балансе, принималась равной их балансовой стоимости.
8.3.1.2 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ЗАПАСОВ
Строка 1210 «Запасыª
По данной строке Бухгалтерского баланса отражается информация о запасах
организации, а именно (п. 20 ПБУ 4/99):
52
о предметах труда, предназначенных для обработки, переработки или
использования в производстве либо для хозяйственных нужд;
о средствах труда, которые в соответствии с установленным порядком
включаются в состав средств в обороте;
о затратах в незавершенном производстве;
о готовой продукции (продуктах производства);
о товарах;
о расходах будущих периодов и т.п.
1. Сырье, материалы и другие аналогичные ценности принимаются к учету по
фактической себестоимости, которая определяется в порядке, установленном п. п. 6 - 11, 13
ПБУ 5/01, п. п. 16, 17, 63 - 71 Методических указаний по бухгалтерскому учету материально-
производственных запасов
(п.
5 ПБУ 5/01, п. п.
15,
62 Методических указаний по
бухгалтерскому учету материально-производственных запасов, п. 11 Методических указаний
по бухгалтерскому учету специального инструмента, специальных приспособлений,
специального оборудования и специальной одежды).
2. Готовая продукция принимается к учету по фактической производственной
себестоимости, которая определяется в порядке, установленном п. 7 ПБУ 5/01, абз. 5 п. 16, п.
203 Методических указаний по бухгалтерскому учету материально-производственных
запасов.
3. Товары принимаются к учету по фактической себестоимости, которая определяется в
порядке, установленном п. п.
6,
8
-
11 ПБУ
5/01
(п.
5 ПБУ
5/01). Организации,
осуществляющие торговую деятельность, могут учитывать товары по стоимости их
приобретения. Организации, осуществляющие розничную торговлю, могут учитывать
товары по продажной стоимости
(п.
13 ПБУ
5/01, п.
60 Положения по ведению
бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности).
Для обобщения информации о наличии и движении товаров предназначен счет 41
«Товары».
В организациях, осуществляющих розничную торговлю и ведущих учет товаров по
продажным ценам, информация о торговых наценках
(скидках, накидках) на товары
отражается на счете 42 «Торговая наценка».
4. Товары отгруженные учитываются на счете
45
«Товары отгруженные» по
стоимости, складывающейся из фактической производственной себестоимости
(или
нормативной (плановой) себестоимости) и расходов по реализации
(сбыту) продукции
(товаров, работ, услуг и т.п.)
(при частичном списании расходов)
(Инструкция по
применению Плана счетов, п.
61 Положения по ведению бухгалтерского учета и
бухгалтерской отчетности).
5. Незавершенное производство (НЗП) учитывается в оценке, определяемой одним из
способов, установленных п.
64 Положения по ведению бухгалтерского учета и
бухгалтерской отчетности.
6. Животные на выращивании и откорме учитываются на счете 11 «Животные на
выращивании и откорме» (на соответствующих субсчетах). Животные, приобретенные у
других организаций и лиц, учитываются по фактической себестоимости приобретения
(фактическим затратам) или учетным ценам; переведенные из основного стада
- по
остаточной стоимости или первоначальной (восстановительной) стоимости; приплод, привес
и прирост животных - по плановой себестоимости с корректировкой в конце года до
фактической себестоимости выращивания (п. п. 9, 10, 12, 13, 14 Методических рекомендаций
по бухгалтерскому учету животных на выращивании и откорме, Инструкция по применению
Плана счетов).
7. Расходы, связанные с продажей продукции, товаров, работ, услуг, а также расходы,
связанные с заготовкой сельскохозяйственного сырья, скота и птицы (в случае, если учетной
политикой организации предусмотрено их частичное списание со счета 44 «Расходы на
продажу»), подлежат распределению следующим образом (Инструкция по применению
Плана счетов, Методические рекомендации по применению Плана счетов предприятий и
53
организаций агропромышленного комплекса, абз.
2 п.
228 Методических указаний по
бухгалтерскому учету материально-производственных запасов):
8. Расходы будущих периодов учитываются в сумме фактически произведенных затрат
за вычетом их части, отнесенной на расходы истекших периодов (п. 65 Положения по
ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности, абз. 2 п. 39 ПБУ 14/2007).
В связи с отсутствием какой-либо информации о составе и характеристиках запасов
оцениваемых Предприятий, рыночная стоимость запасов, числящихся на балансе,
принималась равной их балансовой стоимости.
8.3.1.3 ОЦЕНКА ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ
Строка 1230 «Дебиторская задолженностьª
По данной строке показывается общая сумма дебиторской задолженности на
отчетную дату, на 31 декабря предыдущего года и на 31 декабря года, предшествующего
предыдущему.
Дебиторская задолженность в бухгалтерском учете отражается на счетах (Инструкция
по применению Плана счетов, п. п. 73, 74 Положения по ведению бухгалтерского учета и
бухгалтерской отчетности, абз. 2 п. 23 ПБУ 18/02):
62
«Расчеты с покупателями и заказчиками» в сумме задолженности за
проданные товары, продукцию (выполненные работы, оказанные услуги);
60
«Расчеты с поставщиками и подрядчиками» в сумме перечисленной
организацией предварительной оплаты
(авансов) под поставку товаров,
продукции, выполнение работ, оказание услуг;
68 «Расчеты по налогам и сборам» в сумме излишне уплаченных (взысканных)
налогов и сборов;
69 «Расчеты по социальному страхованию и обеспечению» в сумме излишне
уплаченных взносов на обязательное социальное страхование, а также в сумме
выплаченных пособий;
70 «Расчеты с персоналом по оплате труда» в сумме излишне выплаченных
работникам сумм оплаты труда, отпускных;
71 «Расчеты с подотчетными лицами» в части подотчетных сумм, по которым не
представлен отчет об их использовании, или не израсходованных и не
возвращенных в срок авансов, выплаченных в связи со служебной
командировкой;
73
«Расчеты с персоналом по прочим операциям» в сумме задолженности
работников по беспроцентным займам, по возмещению материального ущерба;
75 «Расчеты с учредителями» в сумме не внесенного вклада в уставный капитал;
76
«Расчеты с разными дебиторами и кредиторами» в части прочей, не
поименованной выше, дебиторской задолженности (в частности, по штрафным
санкциям, процентам, начисленным по ценным бумагам, кредитам и займам).
При заполнении этой строки Бухгалтерского баланса используются данные о
дебетовых остатках по счетам 62, 60, 68, 69, 70, 71, 73, 75, 76 за вычетом кредитового сальдо
по счету 63 (резерва, созданного по этой задолженности) (п. п. 73, 74 Положения по ведению
бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности, п. 35 ПБУ 4/99
В общем случае, дебиторская задолженность - это элемент оборотного капитала, т.е.
сумма долгов, причитающихся организации от юридических или физических лиц.
Дебиторская задолженность представляет собой отвлечение их хозяйственного оборота
собственных оборотных средств предприятия, т. е. их иммобилизацию. Этот процесс
54
сопровождается косвенными потерями в доходах предприятия (относительная значимость
этих потерь тем выше, чем выше темп инфляции).
Дебиторская задолженность является специфическим активом с так называемой
«убывающей полезностью». При оценке таких активов необходимо учитывать их
«внутреннюю фундаментальную стоимость» на дату проведения оценки. Именно тогда
можно будет судить, каким образом относится рынок к активам - либо он их переоценивает,
либо недооценивает. Оценщик анализирует рыночные цены в тот или иной период, но имеет
задачей определение стоимости, а не цены.
Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности был проведен с
применением методических рекомендаций
«Оценка кредиторской и дебиторской
задолженности», рекомендованных к применению Комиссией по методическому
обеспечению оценочной деятельности Системы Независимого Контроля Оценочной
Деятельности в Российской Федерации и в соответствии с методикой Финансовой Академии
при правительстве РФ.
При оценке рыночной стоимости дебиторской задолженности в данной работе
используется доходный подход.
Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности с использованием доходного
подхода основан на дисконтировании номинальной (балансовой) величины дебиторской
задолженности.
Наиболее точные результаты при определении рыночной стоимости дебиторской
задолженности получаются в том случае, когда используется дисконтирование
задолженности каждого дебитора в отдельности. Однако, в связи с отсутствием необходимой
информации, дисконтирование производится в целом по предприятию, и в этом случае в
качестве срока дисконтирования целесообразно принимать длительность оборачиваемости
дебиторской задолженности на конкретном предприятии, исходя из его финансового
анализа.
Накопленная дебиторская задолженность подлежит дисконтированию, если
процентные ставки, применявшиеся и (или) принятые к применению в будущем, меньше
фактических рыночных ставок
(низкопроцентные требования), или дебиторская
задолженность не сопровождается выплатой процентов (беспроцентное требование).
Учитывая стоимость денег во времени, текущая стоимость дебиторской
задолженности определяется с помощью операции дисконтирования по формуле:
k
FV
jДЗ
PV
,
ДЗ
1
n
(
i
)
j
1
j
где:
PVДЗ - текущая стоимость дебиторской задолженности;
FVj ДЗ - сумма дебиторской задолженности по балансу, с j-ым сроком
погашения;
ij - ставка дисконтирования для дебиторской задолженности с j-ым
сроком погашения;
n - период погашения в годах;
k - число периодов погашения.
Норма дисконта определяется с учетом альтернативной эффективности
использования капитала. Иными словами, ставка дисконтирования
- это желаемая
(ожидаемая) норма прибыльности
(рентабельности), т. е. тот уровень доходности
инвестируемых средств, который
может быть обеспечен при помещении их в
общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т. п.).
Дебиторскую задолженность следует рассматривать как коммерческий кредит
покупателю. Коммерческий кредит предоставляется покупателю с учетом его стоимости
(ресурсы компании предоставляются в пользование на платной основе) и срочности (срок
использования денежных средств ограничен).
Именно поэтому, фактическая процентная ставка может быть принята в размере,
применяемом финансовыми организациями при предоставлении кредитов, которые
55
отражают альтернативное и безрисковое вложение денежных средств. Следует отметить, что
под безрисковостью вложений имеется в виду лишь относительное отсутствие риска, не
абсолютное.
Исходя из вышеизложенного, в качестве оптимальной ставки дисконтирования для
расчета текущей стоимости дебиторской задолженности Предприятия целесообразно
применять процентные ставки по вкладам (депозитам) для юридических лиц, как одного из
самых надежных финансовых инструментов, поскольку депозит предоставляет вкладчику -
юридическому лицу возможность выбрать наиболее удобный срок размещения денежных
средств с соответствующем уровнем доходности.
В связи с отсутствием какой-либо информации о составе и характеристиках
дебиторской задолженности оцениваемых Предприятий, рыночная стоимость
дебиторской задолженности, числящейся на балансе, принималась равной ее
балансовой стоимости.
8.3.1.4 ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
Строка 1250 «Денежные средства и денежные эквивалентыª
По данной строке указывается информация об имеющихся у организации денежных
средствах в российской и иностранных валютах, а также о платежных и денежных
документах.
При заполнении этой строки Бухгалтерского баланса используются данные о
дебетовом сальдо по счетам 50, 51, 52, 55 (кроме субсчета 55-3) и 57 на отчетную дату
Сальдо по дебету счета 50 «Касса» показывает (Инструкция по применению Плана
счетов, п. п. 5, 7, 8 ПБУ 3/2006, абз. 2, 3 п. 23 Положения по ведению бухгалтерского учета и
бухгалтерской отчетности):
остаток наличных денежных средств в рублях;
остаток наличных денежных средств в иностранной валюте по курсу ЦБ РФ,
действующему на отчетную дату;
наличие денежных документов (авиабилетов, почтовых марок, путевок и др.) - в
сумме фактических затрат на приобретение.
Сальдо по дебету счета 51 «Расчетные счета» показывает остаток денежных средств в
валюте РФ на расчетных счетах организации, открытых в кредитных организациях.
Сальдо по дебету счета 52 «Валютные счета» показывает остаток денежных средств в
иностранных валютах на валютных счетах организации по курсу ЦБ РФ, действующему на
отчетную дату (Инструкция по применению Плана счетов, п. п. 5, 7, 8 ПБУ 3/2006).
Сальдо по дебету счета 55 «Специальные счета в банках» отражает информацию об
остатках денежных средств в валюте РФ и в иностранных валютах (по курсу ЦБ РФ,
действующему на отчетную дату), находящихся на территории РФ и за ее пределами
(Инструкция по применению Плана счетов, п. п. 5, 7, 8 ПБУ 3/2006):
в аккредитивах;
в чековых книжках;
в иных платежных документах (кроме векселей);
на текущих, особых и иных специальных счетах;
об остатках средств целевого финансирования в той их части, которая подлежит
обособленному хранению на отдельном банковском счете.
Денежные средства являются абсолютно ликвидным активом, пересчету не
подлежат и принимаются по балансовой стоимости
56
8.3.1.5 ОЦЕНКА ПРОЧИХ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
Строка 1260 «Прочие оборотные активыª
По данной строке указывается информация об имеющихся у организации прочих, не
перечисленных выше, оборотных активах.
В составе прочих оборотных активов могут учитываться, например:
выполненные этапы по незавершенным работам, имеющие самостоятельное значение,
учитываемые на счете 46 «Выполненные этапы по незавершенным работам» по
договорной стоимости (Инструкция по применению Плана счетов);
не предъявленная к оплате начисленная выручка по договорам строительного
подряда, длительность выполнения которых составляет более одного отчетного года
или сроки начала и окончания которых приходятся на разные отчетные годы (в сумме,
исчисленной исходя из договорной стоимости или из размера фактически понесенных
расходов, которые за отчетный период считаются возможными к возмещению) (п. п.
1,
2,
17, 23 Положения по бухгалтерскому учету «Учет договоров строительного
подряда» (ПБУ 2/2008), утвержденного Приказом Минфина России от 24.10.2008
№116н);
стоимость недостающих или испорченных материальных ценностей, в отношении
которых не принято решение об их списании в состав затрат на производство
(расходов на продажу) или на виновных лиц, отражаемых по дебету счета
94
«Недостачи и потери от порчи ценностей» (Инструкция по применению Плана
счетов);
суммы НДС, исчисленные с авансов и предварительной оплаты (частичной оплаты),
отражаемые обособленно по дебету счетов
62
«Расчеты с покупателями и
заказчиками» или 76 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами» (абз. 2 п. 7
Письма Минфина России от 12.11.1996 №96 «О порядке отражения в бухгалтерском
учете отдельных операций, связанных с налогом на добавленную стоимость и
акцизами», пп. 2 п. 1 ст. 167 НК РФ, п. 34 ПБУ 4/99, п. 73 Положения по ведению
бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности);
суммы акцизов, подлежащие впоследствии вычетам (ст. ст. 200 - 201 НК РФ, Письмо
Минфина России от 10.04.2006 N 03-04-06/50);
суммы НДС, начисленные при отгрузке товаров
(продукции, иных ценностей),
выручка от продажи которых определенное время не может быть признана в
бухгалтерском учете (пп. 1 п. 1 ст. 167 НК РФ, п. 12 Положения по бухгалтерскому
учету «Доходы организации» ПБУ 9/99, утвержденного Приказом Минфина России
от 06.05.1999 N 32н), учитываемые организацией обособленно на счете 76 «Расчеты с
разными дебиторами и кредиторами» или на счете 45 «Товары отгруженные»;
суммы НДС и акцизов, начисленные по неподтвержденному экспорту и подлежащие
впоследствии возмещению из бюджета (абз. 2 п. 9 ст. 165, абз. 21 п. 7 ст. 198 НК РФ,
абз. 2 Письма Минфина России от 27.05.2003 N 16-00-14/177);
собственные акции
(доли), выкупленные у акционеров
(участников) с целью
перепродажи (п. п. 7.2, 7.2.1, 8.1, 8.1.1 Концепции).
В связи с отсутствием какой-либо информации о составе и характеристиках прочих
оборотных активов оцениваемых Предприятий, рыночная стоимость прочих
оборотных активов, числящихся на балансе, принималась равной их балансовой
стоимости.
57
8.3.2 ОЦЕНКА СТАТЕЙ ПАССИВА
8.3.2.1 ОЦЕНКА ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
Строка 1410,1510 «Заемные средстваª
По данной строке показывается информация о краткосрочных обязательствах по
займам и кредитам, привлеченным организацией (срок погашения которых не превышает 12
месяцев после отчетной даты) (абз. 2 п. 17 ПБУ 15/2008, п. п. 19, 20 ПБУ 4/99).
Сумму задолженности по займам и кредитам формируют как сумма основного долга,
так и причитающиеся на конец отчетного периода к уплате проценты согласно условиям
договоров (п. п. 2, 4, 15, 16 ПБУ 15/2008, п. п. 73, 74 Положения по ведению бухгалтерского
учета и бухгалтерской отчетности).
В связи с отсутствием какой-либо информации о составе и характеристиках заемных
средств оцениваемых Предприятий, рыночная стоимость заемных средств,
принималась равной их балансовой стоимости.
8.3.2.2 ОЦЕНКА КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ
Строка 1520 «Кредиторская задолженностьª
По данной строке показывается кредиторская задолженность организации (п. 19 ПБУ
4/99), срок погашения которой не превышает 12 месяцев после отчетной даты.
По строке 1520 «Кредиторская задолженность» в разд. V Бухгалтерского баланса
приводится информация о следующих видах краткосрочной кредиторской задолженности:
1. Кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками, которая
учитывается на счете 60 "Расчеты с поставщиками и подрядчиками" в суммах, признаваемых
организацией правильными (Инструкция по применению Плана счетов, п. 73 Положения по
ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности).
2. Кредиторская задолженность перед работниками организации.
3. Кредиторская задолженность по обязательному социальному страхованию,
включающая задолженность по взносам с учетом штрафов и пеней, начисленных к уплате в
государственные внебюджетные фонды.
4. Кредиторская задолженность по налогам и сборам.
5. Кредиторская задолженность перед покупателями и заказчиками, которая
возникает в случае получения аванса (предварительной оплаты) под поставку продукции,
товаров (выполнение работ, оказание услуг) и включает задолженность по коммерческим
кредитам.
6. Кредиторская задолженность по негосударственному пенсионному обеспечению
работников организации, учитываемая на счете 69 «Расчеты по социальному страхованию и
обеспечению».
7. Кредиторская задолженность перед учредителями
(участниками) по выплате
действительной стоимости доли (рыночной стоимости акций) при выходе из общества, а
также по выплате доходов в виде распределенной прибыли, учитываемая на счете 75
«Расчеты с учредителями».
8. Прочая кредиторская задолженность по имущественному и личному страхованию,
по претензиям, по ошибочно зачисленным на счета организации суммам, по арендной плате,
по лицензионным платежам, по таможенным платежам, по расчетам с комитентом и иным
видам задолженности, не упомянутым выше.
При заполнении этой строки Бухгалтерского баланса используются данные о
кредитовых остатках на отчетную дату (п. п. 73, 74 Положения по ведению бухгалтерского
учета и бухгалтерской отчетности).
58
Учитывая стоимость денег во времени, определяется текущая стоимость задолженности
с помощью операции дисконтирования по формуле:
FV
З
PV
,
З
n
(1i)
где
PVЗ -
текущая стоимость кредиторской задолженности;
FVЗ -
балансовая стоимость кредиторской задолженности;
r -
ставка дисконтирования;
n -
число периодов.
В связи с отсутствием какой-либо информации о составе и характеристиках
кредиторской задолженности оцениваемых Предприятий, рыночная стоимость
кредиторской задолженности, принималась равной ее балансовой стоимости.
8.3.2.3 ОЦЕНКА ОЦЕНОЧНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
Строка 1540 «Оценочные обязательстваª
При составлении бухгалтерской по строке
1540
«Оценочные обязательства»
отражаются учитываемые на счете 96 «Резервы предстоящих расходов» суммы оценочных
обязательств, предполагаемый срок исполнения которых не превышает 12 месяцев после
отчетной даты (п. п. 4, 8, 20 ПБУ 8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства
и условные активы»).
При заполнении этой строки Бухгалтерского баланса используются данные о
кредитовом сальдо на отчетную дату по счету
96 в части оценочных обязательств,
предполагаемый срок исполнения которых не превышает 12 месяцев после отчетной даты.
Оценочное обязательство признается в бухгалтерском учете при одновременном
соблюдении следующих условий (п. 5 ПБУ 8/2010):
• у организации существует обязанность, явившаяся следствием прошлых событий ее
хозяйственной деятельности, исполнения которой организация не может избежать;
• вероятно уменьшение экономических выгод организации, необходимое для
исполнения оценочного обязательства;
• величина оценочного обязательства может быть обоснованно оценена.
Оценочные обязательства принимаются по балансовой стоимости.
59
8.3.2.4 РЕЗУЛЬТАТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ НА ОСНОВЕ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА
Расчет рыночной стоимости оцениваемых Предприятий с использованием метода
скорректированных чистых активов в рамках затратного подхода приведена в таблицах.
Таблица 8.3.1
Расчет рыночной стоимости ОАО «Газпром Оргэнергогазª на основе затратного
подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
3 297
0
3 297
Результаты исследований и
1120
45 729
0
45 729
разработок
Нематериальные
1130
0
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
0
активы
Основные средства
1150
1 550 879
0
1 550 879
Доходные вложения в
1160
0
0
0
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
6 783
0
6 783
Отложенные налоговые
1180
85 825
0
85 825
активы
Прочие внеоборотные
1190
709
0
709
активы
Запасы
1210
494 472
0
494 472
Налог на добавленную
стоимость по
1220
1 170
0
1 170
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
1 597 603
0
1 597 603
Финансовые вложения
1240
0
0
0
Денежные средства
1250
15 359
0
15 359
Прочие оборотные активы
1260
2 084
0
2 084
Итого активы,
1100+1200
3 803 910
0
3 803 910
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
0
0
0
Отложенные налоговые
1420
72 787
0
72 787
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
585 000
0
585 000
Кредиторская
1520
978 632
0
978 632
задолженность
Оценочные обязательства
1540
70 124
0
70 124
Прочие обязательства
1550
0
0
0
Итого пассивы,
1400+1500-1530
1 706 543
0
1 706 543
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
2 097 367
0
2 097 367
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.2
Расчет рыночной стоимости АО "Газпром газораспределение Брянск" на основе
затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
31.12.2017 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
0
0
0
Результаты исследований и
1120
0
0
0
разработок
60
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
31.12.2017 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
Нематериальные
1130
0
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
0
активы
Основные средства
1150
3 157 660
0
3 157 660
Доходные вложения в
1160
0
0
0
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
2 488
0
2 488
Отложенные налоговые
1180
42 472
0
42 472
активы
Прочие внеоборотные
1190
279
0
279
активы
Запасы
1210
181 353
0
181 353
Налог на добавленную
стоимость по
1220
876
0
876
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
296 279
0
296 279
Финансовые вложения
1240
244 270
0
244 270
Денежные средства
1250
4 876
0
4 876
Прочие оборотные активы
1260
1 813
0
1 813
Итого активы,
1100+1200
3 932 366
0
3 932 366
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
0
0
0
Отложенные налоговые
1420
51 263
0
51 263
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
0
0
0
Кредиторская
1520
264 362
0
264 362
задолженность
Оценочные обязательства
1540
95 730
0
95 730
Прочие обязательства
1550
197
0
197
Итого пассивы,
1400+1500-1530
411 552
0
411 552
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
3 520 814
0
3 520 814
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.3
Расчет рыночной стоимости ОАО "КЗОЦМ" на основе затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
105
0
105
Результаты исследований и
1120
0
0
0
разработок
Нематериальные
1130
0
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
0
активы
Основные средства
1150
2 752 939
0
2 752 939
Доходные вложения в
1160
0
0
0
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
99
0
99
Отложенные налоговые
1180
44 479
0
44 479
активы
Прочие внеоборотные
1190
789
0
789
активы
Запасы
1210
947 259
0
947 259
Налог на добавленную
1220
3 152
0
3 152
стоимость по
61
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
1 114 529
0
1 114 529
Финансовые вложения
1240
0
0
0
Денежные средства
1250
2 336
0
2 336
Прочие оборотные активы
1260
1 540
0
1 540
Итого активы,
1100+1200
4 867 227
0
4 867 227
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
197 891
0
197 891
Отложенные налоговые
1420
69 064
0
69 064
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
2 273 311
0
2 273 311
Кредиторская
1520
292 493
0
292 493
задолженность
Оценочные обязательства
1540
16 402
0
16 402
Прочие обязательства
1550
0
0
0
Итого пассивы,
1400+1500-1530
2 849 161
0
2 849 161
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
2 018 066
0
2 018 066
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.4
Расчет рыночной стоимости ПАО "Ульяновскэнерго" на основе затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
0
0
0
Результаты исследований и
1120
0
0
0
разработок
Нематериальные
1130
0
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
0
активы
Основные средства
1150
447 511
0
447 511
Доходные вложения в
1160
2 990
0
2 990
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
0
0
0
Отложенные налоговые
1180
4 264
0
4 264
активы
Прочие внеоборотные
1190
19 954
0
19 954
активы
Запасы
1210
8 017
0
8 017
Налог на добавленную
стоимость по
1220
707
0
707
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
4 283 912
0
4 283 912
Финансовые вложения
1240
568 336
0
568 336
Денежные средства
1250
56 193
0
56 193
Прочие оборотные активы
1260
149
0
149
Итого активы,
1100+1200
5 392 033
0
5 392 033
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
1 001 103
0
1 001 103
Отложенные налоговые
1420
57 739
0
57 739
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
62
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
Прочие обязательства
1450
653 590
0
653 590
Заемные средства
1510
887 233
0
887 233
Кредиторская
1520
1 232 608
0
1 232 608
задолженность
Оценочные обязательства
1540
5 820
0
5 820
Прочие обязательства
1550
0
0
0
Итого пассивы,
1400+1500-1530
3 838 093
0
3 838 093
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
1 553 940
0
1 553 940
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.5
Расчет рыночной стоимости АО "Мостостройиндустрия" на основе затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
31.12.2017 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
0
0
0
Результаты исследований и
1120
0
0
0
разработок
Нематериальные
1130
0
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
0
активы
Основные средства
1150
969 375
0
969 375
Доходные вложения в
1160
0
0
0
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
254
0
254
Отложенные налоговые
1180
9 538
0
9 538
активы
Прочие внеоборотные
1190
0
0
0
активы
Запасы
1210
721 944
0
721 944
Налог на добавленную
стоимость по
1220
1 634
0
1 634
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
580 729
0
580 729
Финансовые вложения
1240
0
0
0
Денежные средства
1250
65 985
0
65 985
Прочие оборотные активы
1260
2 184
0
2 184
Итого активы,
1100+1200
2 351 643
0
2 351 643
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
440 000
0
440 000
Отложенные налоговые
1420
28 193
0
28 193
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
249 164
0
249 164
Кредиторская
1520
510 000
0
510 000
задолженность
Оценочные обязательства
1540
27 137
0
27 137
Прочие обязательства
1550
0
0
0
Итого пассивы,
1400+1500-1530
1 254 494
0
1 254 494
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
1 097 149
0
1 097 149
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.6
63
Расчет рыночной стоимости АО "ШААЗ" на основе затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
192
0
192
Результаты исследований и
1120
0
0
разработок
Нематериальные
1130
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
активы
Основные средства
1150
809 700
0
809 700
Доходные вложения в
1160
10 192
0
10 192
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
1 450
0
1 450
Отложенные налоговые
1180
8 729
0
8 729
активы
Прочие внеоборотные
1190
0
0
активы
Запасы
1210
1 226 364
0
1 226 364
Налог на добавленную
стоимость по
1220
689
0
689
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
1 000 065
0
1 000 065
Финансовые вложения
1240
0
0
Денежные средства
1250
48 159
0
48 159
Прочие оборотные активы
1260
62
0
62
Итого активы,
1100+1200
3 105 602
0
3 105 602
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
0
0
0
Отложенные налоговые
1420
85 852
0
85 852
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
371 406
0
371 406
Кредиторская
1520
966 871
0
966 871
задолженность
Оценочные обязательства
1540
31 157
0
31 157
Прочие обязательства
1550
0
0
0
Итого пассивы,
1400+1500-1530
1 455 286
0
1 455 286
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
1 650 316
0
1 650 316
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.7
Расчет рыночной стоимости ПАО «ЧАЗª на основе затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2018 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
2 017
0
2 017
Результаты исследований и
1120
0
0
разработок
Нематериальные
1130
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
активы
Основные средства
1150
2 192 199
0
2 192 199
Доходные вложения в
1160
299 618
0
299 618
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
618
0
618
Отложенные налоговые
1180
44 128
0
44 128
активы
64
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2018 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
Прочие внеоборотные
1190
27 052
0
27 052
активы
Запасы
1210
524 051
0
524 051
Налог на добавленную
стоимость по
1220
1 689
0
1 689
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
403 785
0
403 785
Финансовые вложения
1240
0
0
0
Денежные средства
1250
15 146
0
15 146
Прочие оборотные активы
1260
78 910
0
78 910
Итого активы,
1100+1200
3 589 213
0
3 589 213
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
0
0
0
Отложенные налоговые
1420
47 703
0
47 703
обязательства
Резервы под условные
1430
22 880
0
22 880
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
9 842 423
0
9 842 423
Кредиторская
1520
69 067 495
0
69 067 495
задолженность
Оценочные обязательства
1540
30 686 324
0
30 686 324
Прочие обязательства
1550
14 217
0
14 217
Итого пассивы,
1400+1500-1530
109 681 042
0
109 681 042
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
-106 091 829
0
-106 091 829
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.8
Расчет рыночной стоимости ПАО "Камгэсэнергострой" на основе затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2018 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
2 517
0
2 517
Результаты исследований и
1120
0
0
0
разработок
Нематериальные
1130
0
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
0
активы
Основные средства
1150
116 406
0
116 406
Доходные вложения в
1160
423 565
0
423 565
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
89 742
0
89 742
Отложенные налоговые
1180
638 849
0
638 849
активы
Прочие внеоборотные
1190
21 751
0
21 751
активы
Запасы
1210
567 581
0
567 581
Налог на добавленную
стоимость по
1220
1 964
0
1 964
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
7 295 176
0
7 295 176
Финансовые вложения
1240
111 331
0
111 331
Денежные средства
1250
103 621
0
103 621
Прочие оборотные активы
1260
3 748
0
3 748
Итого активы,
1100+1200
9 376 251
0
9 376 251
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
1 577 600
0
1 577 600
Отложенные налоговые
1420
76 413
0
76 413
65
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
30.09.2018 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2018 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
527 184
0
527 184
Кредиторская
1520
6 449 967
0
6 449 967
задолженность
Оценочные обязательства
1540
17 595
0
17 595
Прочие обязательства
1550
363
0
363
Итого пассивы,
1400+1500-1530
8 649 122
0
8 649 122
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
727 129
0
727 129
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.3.9
Расчет рыночной стоимости АО "Комитекс"на основе затратного подхода
Балансовая
Рыночная
Код строки
стоимость на
Корректировка,
стоимость на
Наименование показателя
бухгалтерского
31.12.2017 г., тыс.
тыс. руб.
18.01.2019 г., тыс.
баланса
руб.
руб.
1. Активы
Нематериальные активы
1110
310
0
310
Результаты исследований и
1120
0
0
0
разработок
Нематериальные
1130
0
0
0
поисковые активы
Материальные поисковые
1140
0
0
0
активы
Основные средства
1150
467 993
0
467 993
Доходные вложения в
1160
0
0
0
материальные ценности
Финансовые вложения
1170
18
0
18
Отложенные налоговые
1180
5 641
0
5 641
активы
Прочие внеоборотные
1190
0
0
0
активы
Запасы
1210
797 502
0
797 502
Налог на добавленную
стоимость по
1220
1 500
0
1 500
приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
1230
307 098
0
307 098
Финансовые вложения
1240
0
0
0
Денежные средства
1250
200 003
0
200 003
Прочие оборотные активы
1260
2 588
0
2 588
Итого активы,
1100+1200
1 782 653
0
1 782 653
принимаемые к расчету
2. Пассивы
Заемные средства
1410
250 308
0
250 308
Отложенные налоговые
1420
34 095
0
34 095
обязательства
Резервы под условные
1430
0
0
0
обязательства
Прочие обязательства
1450
0
0
0
Заемные средства
1510
242 565
0
242 565
Кредиторская
1520
241 586
0
241 586
задолженность
Оценочные обязательства
1540
21 360
0
21 360
Прочие обязательства
1550
1 458
0
1 458
Итого пассивы,
1400+1500-1530
791 372
0
791 372
принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов,
(1100+1600)-
991 281
0
991 281
тыс. руб.
(1400+1500-1530)
Источник: расчеты Оценщика
66
8.4 ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
8.4.1 СУЩНОСТЬ МЕТОДА ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, что его стоимость определяется на
основе тех доходов, которые оцениваемый бизнес (предприятие) способны принести своему
владельцу. Но будущие доходы оцениваются и суммируются с учетом времени их
появления, то есть с учетом того факта, что владелец бизнеса (предприятия) сможет их
получить лишь позднее. Пересчет будущих доходов в их текущую стоимость с учетом ставки
дохода по доступной инвестору альтернативе вложения средств, обусловливающих эти
доходы (ставке дисконта), и представляет собой дисконтирование доходов. А аналогичный
процесс пересчета денежных потоков называется дисконтированием денежных потоков.
Стоимость предприятия, определяемая на основе метода дисконтирования денежных
потоков, складывается из текущей
(дисконтированной) стоимости денежных потоков
прогнозного периода и текущей (дисконтированной) продленной стоимости предприятия.
Математическая модель для определения текущей (дисконтированной) стоимости денежных
потоков прогнозного периода при условии, что предприятие получает доходы и
осуществляет расходы равномерно в течение каждого года прогнозного периода,
основывается на следующей формуле:
T
CF
t
PV
t
,
t
(1i)
где PV - текущая стоимость денежных потоков прогнозного периода;
СFt - денежный поток t-го (t=1,2,«T) года прогнозного периода;
i -
ставка дисконтирования денежного потока прогнозного периода;
T -
количество лет в прогнозном периоде.
Равномерное получение доходов и осуществление расходов предприятием в течение
каждого года прогнозного периода обуславливает значение степени (t-0,5).
Продленная стоимость
(Continuing value
— CV) - стоимость по завершении
конкретного прогнозного периода,
Продленная стоимость предприятия при условии, что постоянно растущий в
постпрогнозном периоде денежный поток с постоянным темпом роста g образуется в конце
каждого года постпрогнозного периода, на основании модели Гордона определяется
следующим образом:
CF
CV
T1 ,
i
g
где CV - продленная стоимость предприятия;
CFT+1 -
денежный поток первого года постпрогнозного периода;
i -
ставка
дисконтирования первого года постпрогнозного периода
(предполагается постоянной для всего постпрогнозного периода);
g -
долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде.
При использовании модели Гордона должен быть соблюден ряд условий:
темпы роста денежного потока стабильны;
капитальные вложения в постпрогнозном периоде равны амортизационным
отчислениям;
темпы роста денежного потока постпрогнозного периода не больше ставки
дисконтирования;
денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывался, как денежный поток
последнего года прогнозного периода увеличенный на долгосрочные темпы роста в
постпрогнозном периоде
67
CF
CFT
(1
g)
T1
Далее, полученные величины текущей стоимости денежного потока прогнозного
периода и текущая (дисконтированная) величина продленной стоимости суммируются для
получения «предварительной» стоимости предприятия на основе доходного подхода.
Расчет проводится на основе следующего соотношения:
T
CF
CF
1
t
T1
PV
п
t
,
T
,
t1
(1 i)
i
g
(1 i
)
где
PVп - «предварительная» стоимость предприятия.
Окончательная стоимость предприятия PVо, рассчитанная на основе доходного
подхода с использованием метода дисконтирования денежных потоков определяется по
формуле:
T
CF
CF
1
t
T1
PV
S
V
,
о
t
T
,
НА
t1
(1 i
)
i
g
(1 i)
где
ǻS - поправка на избыток (дефицит) собственного оборотного капитала;
VНА - поправки на рыночную стоимость нефункциональных активов.
Основными этапами оценки бизнеса (предприятия) методом дисконтирования денежных
потоков являются:
обоснование вида денежного потока, который будет использоваться для оценки;
выбор длительности прогнозного периода;
анализ и прогноз валовых доходов (выручки);
анализ и прогноз издержек производства;
анализ и прогноз инвестиций;
расчет денежного потока для прогнозного периода;
обоснование ставки дисконта;
расчет текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода;
расчет текущей продленной стоимости предприятия;
расчет стоимости предприятия в целом;
расчет стоимости объекта оценки.
Далее поэтапно рассматривается процесс оценки оцениваемого предприятия методом
дисконтирования денежных потоков.
8.4.2 ВЫБОР ДИСКОНТИРУЕМОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков
предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов от бизнеса,
которые рассматриваются в качестве основы для определения рыночной стоимости бизнеса и
предприятия, ведущего этот бизнес, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные
потоки.
В наиболее краткой формулировке денежный поток за конкретный период
представляет собой сальдо поступлений или притока средств по предприятию (со знаком
«+») и платежей или оттока средств (со знаком «-»).
При этом могут быть использованы два вида денежных потоков: денежный поток
«для собственного капитала» и денежный поток «для всего инвестированного капитала».
Денежный поток от собственного капитала (свободный денежный поток от собственного
капитал - free cash flow to equity FCFE), работая с которым, можно непосредственно
оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия (что и представляет
собой рыночную стоимость предприятия), отражает в своей структуре планируемый способ
финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл
продукта (бизнес-линии). Иначе говоря, этот денежный поток дает возможность определить
68
денежный поток, остающийся после выполнения всех финансовых обязательств, включая
платежи по долгам, а также после осуществления капитальных затрат и покрытия
потребностей в оборотном капитале.
Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются:
ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых
взаймы кредитных фондов);
уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на
данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым
кредитам);
выплата процентов по кредитам и займам в порядке их текущего обслуживания.
Поскольку доля и стоимость заемных средств в финансировании
(предприятия) бизнеса
здесь учтены уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование
ожидаемых денежных потоков (если это «полные денежные потоки») может происходить по
ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения
только его собственных средств, т.е. по так называемой ставке дисконта для собственного
капитала, которая в дальнейшем
(по умолчанию) будет называться просто
«ставкой
дисконта».
Денежный поток от инвестированного капитала (свободный денежный поток предприятия -
free cash flow to the firm FCFF) не отражает планируемого движения и стоимости кредитных
средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса.
Модель денежного потека от инвестированного капитала применяют в случаях, когда по
каким либо причинам невозможно планировать денежные потоки с учетом движения
заемных средств. Причиной этому могут быть следующие факторы:
конкретный способ финансирования инвестиций, которые намечаются в будущие
периоды t, начиная со стартовых инвестиций, еще не проработан;
все соответствующие кредитные соглашения не подготовлены; кредиторы лишь
только приглашаются профинансировать бизнес по компенсирующим их риски
ставкам.
В этом случае денежный поток от инвестированного капитала может быть определен по
аналогичной с приведенной выше схеме с той разницей, что в ней будут отсутствовать
процентные выплаты, прирост и уменьшение долгосрочной задолженности.
Поэтому если в расчетах оперируют с денежным потоком от собственного капитала, то
тогда (чтобы хотя бы на момент вероятного предложения предприятия к продаже, в статике,
отразить долю и стоимость привлеченных в него заемных средств) дисконтирование
ожидаемых денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной
стоимости капитала данного предприятия. При этом получаемая при суммировании
дисконтированных денежных потоков от инвестированного капитала ожидаемая стоимость
объекта оценки окажется оценкой стоимости всего инвестированного в объект оценки к
моменту его перепродажи капитала.
В рамках настоящего отчета использовалась модель денежного потока для
инвестированного капитала. В его состав входят денежные потоки, определяемые по
каждому году прогноза.
Структура денежного потока отражена в табл.
Таблица 8.4.1
Структура денежного потока для инвестированного капитала
Знак действия
Показатели
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и
аналогичных обязательных платежей)
-
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг с учетом коммерческих расходов
=
Валовая прибыль
-
Коммерческие расходы
–
Управленческие расходы
=
Прибыль от продаж
69
Знак действия
Показатели
-
Прочие операционные расходы
=
EBIT
-
Налог на прибыль
–
Прирост (уменьшение) собственного оборотного капитала
+
Амортизационные отчисления
-
Капитальные вложения
=
Денежный поток для инвестированного капитала
8.4.3 ВЫБОР ДЛИТЕЛЬНОСТИ ПРОГНОЗНОГО ПЕРИОДА
Одной из проблем, возникающих при оценке стоимости предприятия доходным
подходом, является неопределенность продолжительности его экономического
существования. Для того чтобы облегчить процесс прогнозирования величины денежного
потока, генерируемого компанией в будущем, имеет смысл разделить весь срок её
существования на два временных интервала: определенный прогнозный период и
постпрогнозный период.
70
Дата проведения
оценки
Прогнозный период
Постпрогнозный период
Прогнозная стоимость включает
Продленная стоимость включает
стоимость всех денежных потоков
стоимость всех денежных потоков
прогнозного периода
постпрогнозного периода
В прогнозном периоде, как правило, наблюдаются значительные колебания доходов,
получаемых предприятием, связанных с ростом и падением физических объемов продаж,
изменения структуры себестоимости, динамики цен и т.п.
С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и
более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей
стоимости компании. С другой стороны, чем длиннее этот период, тем сложнее
прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков
денежных средств.
Прогнозный период выбирается на основе длительности производственного и бизнес-
цикла, а также возможности обоснованного прогнозирования изменений факторов внешней
(рыночной) среды. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10
лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3-5
лет.
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы
роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период
должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток
доходов).
Исходя из необходимости выхода на стабильный денежный поток, выбран
прогнозный период равный 5,95 годам (2019 - 2024 гг.).
71
8.4.4 РАСЧЕТ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
8.4.4.1 АНАЛИЗ И ПРОГНОЗ ВЫРУЧКИ И СЕБЕСТОИМОСТИ
Таблица 8.4.2
Анализ и прогноз выручки и себестоимости
Ретроспективный период
Прогнозный период
Наименование предприятия
Наименование показателя
2016
2017
3 кв.2018
4 кв. 2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Выручка, тыс. руб.
5 623 215
3 228 024
1 867 930
1 498 899
3 501 502
3 641 562
3 787 225
3 938 714
4 096 262
4 260 113
Доля себестоимости в выручке, %
1,18%
3,62%
16,78%
2,40%
2,40%
2,40%
2,40%
2,40%
2,40%
2,40%
Себестоимость, тыс. руб.
5 556 641
3 111 247
1 554 501
1 462 914
3 417 440
3 554 137
3 696 303
3 844 155
3 997 921
4 157 838
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
Валовая прибыль, тыс. руб.
66 574
116 777
313 429
35 985
84 063
87 425
90 922
94 559
98 341
102 275
Выручка, тыс. руб.
1 755 829
1 819 160
-
-
1 891 926
1 967 603
2 046 308
2 128 160
2 213 286
2 301 818
Доля себестоимости в выручке, %
26,38%
23,22%
-
-
24,80%
24,80%
24,80%
24,80%
24,80%
24,80%
Себестоимость, тыс. руб.
1 292 632
1 396 709
-
-
1 422 702
1 479 610
1 538 794
1 600 346
1 664 360
1 730 934
АО "Газпром газораспределение Брянск"
Валовая прибыль, тыс. руб.
463 197
422 451
-
-
469 225
487 994
507 513
527 814
548 926
570 884
Выручка, тыс. руб.
7 656 224
8 840 745
6 395 669
2 825 228
9 589 733
9 973 322
10 372 255
10 787 145
11 218 631
11 667 376
Доля себестоимости в выручке, %
3,93%
4,57%
2,72%
4,25%
4,25%
4,25%
4,25%
4,25%
4,25%
4,25%
Себестоимость, тыс. руб.
7 355 096
8 436 810
6 221 500
2 705 126
9 182 067
9 549 350
9 931 324
10 328 577
10 741 720
11 171 389
ОАО "КЗОЦМ"
Валовая прибыль, тыс. руб.
301 128
403 935
174 169
120 102
407 666
423 972
440 931
458 569
476 911
495 988
Выручка, тыс. руб.
11 214 501
11 614 766
10 121 635
1 992 566
12 598 769
13 102 720
13 626 829
14 171 902
14 738 778
15 328 329
Доля себестоимости в выручке, %
8,28%
8,25%
7,01%
8,26%
8,26%
8,26%
8,26%
8,26%
8,26%
8,26%
Себестоимость, тыс. руб.
10 286 258
10 656 697
9 412 037
1 827 921
11 557 740
12 020 050
12 500 852
13 000 886
13 520 921
14 061 758
ПАО "Ульяновскэнерго"
Валовая прибыль, тыс. руб.
928 243
958 069
709 598
164 645
1 041 029
1 082 670
1 125 977
1 171 016
1 217 857
1 266 571
Выручка, тыс. руб.
2 428 588
2 959 130
-
-
3 209 827
3 338 221
3 471 749
3 610 619
3 755 044
3 905 246
Доля себестоимости в выручке, %
17,98%
17,98%
-
-
17,98%
17,98%
17,98%
17,98%
17,98%
17,98%
Себестоимость, тыс. руб.
1 991 903
2 427 063
-
-
2 632 676
2 737 983
2 847 502
2 961 402
3 079 858
3 203 053
АО "Мостостройиндустрия"
Валовая прибыль, тыс. руб.
436 685
532 067
-
-
577 152
600 238
624 247
649 217
675 186
702 193
Выручка, тыс. руб.
5 466 700
5 926 068
4 583 942
1 596 947
6 428 124
6 685 249
6 952 659
7 230 766
7 519 996
7 820 796
Доля себестоимости в выручке, %
17,53%
18,01%
15,28%
17,77%
17,77%
17,77%
17,77%
17,77%
17,77%
17,77%
Себестоимость, тыс. руб.
4 508 641
4 858 874
3 883 555
1 313 219
5 286 045
5 497 487
5 717 386
5 946 082
6 183 925
6 431 282
АО "ШААЗ"
Валовая прибыль, тыс. руб.
958 059
1 067 194
700 387
283 728
1 142 079
1 187 763
1 235 273
1 284 684
1 336 071
1 389 514
Выручка, тыс. руб.
1 825 501
2 473 854
1 597 363
982 867
2 683 439
2 790 776
2 902 408
3 018 504
3 139 244
3 264 814
Доля себестоимости в выручке, %
-29,28%
-22,94%
-29,80%
-26,11%
-26,11%
-26,11%
-26,11%
-26,11%
-26,11%
-26,11%
Себестоимость, тыс. руб.
2 360 025
3 041 456
2 073 455
1 239 518
3 384 152
3 519 518
3 660 298
3 806 710
3 958 979
4 117 338
ОАО "ЧАЗ"
Валовая прибыль, тыс. руб.
-534 524
-567 602
-476 092
-256 651
-700 713
-728 741
-757 891
-788 207
-819 735
-852 524
Выручка, тыс. руб.
39 720 969
43 479 957
40 933 213
4 416 382
47 163 579
49 050 122
51 012 127
53 052 612
55 174 717
57 381 705
Доля себестоимости в выручке, %
13,49%
9,36%
12,62%
11,43%
11,43%
11,43%
11,43%
11,43%
11,43%
11,43%
Себестоимость, тыс. руб.
34 360 807
39 410 478
35 767 210
3 911 723
41 774 202
43 445 170
45 182 977
46 990 296
48 869 908
50 824 705
ОАО "Обьнефтегазгеология"
Валовая прибыль, тыс. руб.
5 360 162
4 069 479
5 166 003
504 659
5 389 377
5 604 952
5 829 150
6 062 316
6 304 808
6 557 001
Выручка, тыс. руб.
7 710 733
5 062 456
1 730 428
3 549 714
5 491 347
5 711 001
5 939 441
6 177 019
6 424 100
6 681 064
Доля себестоимости в выручке, %
6,39%
5,83%
0,26%
6,11%
6,11%
6,11%
6,11%
6,11%
6,11%
6,11%
Себестоимость, тыс. руб.
7 218 266
4 767 211
1 725 873
3 549 714
5 155 858
5 362 093
5 576 576
5 799 639
6 031 625
6 272 890
ПАО "Камгэсэнергострой"
Валовая прибыль, тыс. руб.
492 467
295 245
4 555
335 489
348 909
362 865
377 380
392 475
408 174
Выручка, тыс. руб.
3 012 350
3 137 874
-
-
3 137 874
3 263 389
3 393 925
3 529 681
3 670 869
3 817 704
Доля себестоимости в выручке, %
11,93%
15,26%
-
-
13,59%
13,59%
13,59%
13,59%
13,59%
13,59%
Себестоимость, тыс. руб.
2 653 107
2 658 993
-
-
2 711 327
2 819 780
2 932 572
3 049 874
3 171 869
3 298 744
АО "Комитекс"
Валовая прибыль, тыс. руб.
359 243
478 881
-
-
426 547
443 609
461 353
479 807
498 999
518 959
Инфляция (ИПЦ),
4,30%
4,00%
4,00%
4,00%
4,00%
4,00%
4,00%
среднегодовая
Источник: данные бухгалтерской отчетности Предприятий и расчеты Оценщика
72
При прогнозировании выручки на постпрогнозный период Оценщик исходил из следующих отправных положений:
9 состав потребителей продукции останется прежним;
9 источники получения выручки не изменятся;
9 по итогам 2024 г. Общество выходит на стабильные темпы роста выручки от реализации, связанные со стабилизацией объемов
производства;
9 дата оценки - 18 января 2019 г., первый прогнозный период равен 347 дням (0,95 года), дальнейший прогноз проводился по итогам года с
шагом в 1 год
9 выручка Предприятий прогнозируется на уровне инфляционных прогнозов.
9 себестоимость прогнозируется исходя из средних значений доли себестоимости в выручке за 2016-2017 гг.
73
8.4.4.2 АНАЛИЗ И ПРОГНОЗ КОММЕРЧЕСКИХ, УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РАСХОДОВ И EBIT
Таблица 8.4.3
Анализ и прогноз коммерческих и управленческих расходов
Ретроспективный
Прогнозный период
Наименование предприятия
Наименование показателя
период
2016
2017
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Выручка, тыс. руб.
5 623 215
3 228 024
3 501 502
3 641 562
3 787 225
3 938 714
4 096 262
4 260 113
Доля коммерческих расходов в
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
выручке, %
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
0
0
Управленческие расходы, тыс. руб.
416 575
338 621
367 309
382 001
397 281
413 173
429 700
446 888
Выручка, тыс. руб.
1 755 829
1 819 160
1 891 926
1 967 603
2 046 308
2 128 160
2 213 286
2 301 818
Доля коммерческих расходов в
АО "Газпром газораспределение Брянск"
выручке, %
0%
0,29%
0,29%
0,29%
0,29%
0,29%
0,29%
0,29%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
0
5 312
5 524
5 745
5 975
6 214
6 463
6 721
Управленческие расходы, тыс. руб.
227 634
224 423
243 436
253 174
263 301
273 833
284 786
296 177
Выручка, тыс. руб.
7 656 224
8 840 745
9 589 733
9 973 322
10 372 255
10 787 145
11 218 631
11 667 376
Доля коммерческих расходов в
ОАО "КЗОЦМ"
выручке, %
0,43%
0,31%
0,37%
0,37%
0,37%
0,37%
0,37%
0,37%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
32 751
27 593
35 476
36 895
38 371
39 906
41 502
43 162
Управленческие расходы, тыс. руб.
191 921
186 230
202 007
210 088
218 491
227 231
236 320
245 773
Выручка, тыс. руб.
11 214 501
11 614 766
12 598 769
13 102 720
13 626 829
14 171 902
14 738 778
15 328 329
Доля коммерческих расходов в
ПАО "Ульяновскэнерго"
выручке, %
3,50%
4,08%
3,79%
3,79%
3,79%
3,79%
3,79%
3,79%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
392 444
474 248
477 656
496 762
516 633
537 298
558 790
581 141
Управленческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
0
0
Выручка, тыс. руб.
2 428 588
2 959 130
3 209 827
3 338 221
3 471 749
3 610 619
3 755 044
3 905 246
Доля коммерческих расходов в
АО "Мостостройиндустрия"
выручке, %
2,80%
2,20%
2,50%
2,50%
2,50%
2,50%
2,50%
2,50%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
68 084
65 201
80 355
83 569
86 912
90 389
94 004
97 764
Управленческие расходы, тыс. руб.
270 037
299 946
325 357
338 372
351 907
365 983
380 622
395 847
Выручка, тыс. руб.
5 466 700
5 926 068
6 428 124
6 685 249
6 952 659
7 230 766
7 519 996
7 820 796
Доля коммерческих расходов в
АО "ШААЗ"
выручке, %
2,16%
2,12%
2,14%
2,14%
2,14%
2,14%
2,14%
2,14%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
118 170
125 364
137 469
142 967
148 686
154 634
160 819
167 252
Управленческие расходы, тыс. руб.
581 228
694 191
753 003
783 123
814 448
847 026
880 907
916 143
Выручка, тыс. руб.
1 825 501
2 473 854
2 683 439
2 790 776
2 902 408
3 018 504
3 139 244
3 264 814
Доля коммерческих расходов в
ОАО "ЧАЗ"
выручке, %
2,26%
1,60%
1,93%
1,93%
1,93%
1,93%
1,93%
1,93%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
41 198
39 587
51 750
53 820
55 973
58 212
60 541
62 962
Управленческие расходы, тыс. руб.
121 882
158 972
172 440
179 338
186 511
193 972
201 731
209 800
74
Ретроспективный
Прогнозный период
Наименование предприятия
Наименование показателя
период
2016
2017
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Выручка, тыс. руб.
39 720 969
43 479 957
47 163 579
49 050 122
51 012 127
53 052 612
55 174 717
57 381 705
Доля коммерческих расходов в
ОАО "Обьнефтегазгеология"
выручке, %
0%
0%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
0
0
Управленческие расходы, тыс. руб.
56 431
54 607
59 233
61 603
64 067
66 629
69 295
72 066
Выручка, тыс. руб.
7 710 733
5 062 456
5 491 347
5 711 001
5 939 441
6 177 019
6 424 100
6 681 064
Доля коммерческих расходов в
ПАО "Камгэсэнергострой"
выручке, %
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
100%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
0
0
Управленческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
0
0
Выручка, тыс. руб.
3 012 350
3 137 874
3 137 874
3 263 389
3 393 925
3 529 681
3 670 869
3 817 704
Доля коммерческих расходов в
АО "Комитекс"
выручке, %
1,21%
0,90%
1,05%
1,05%
1,05%
1,05%
1,05%
1,05%
Коммерческие расходы, тыс. руб.
36 335
28 105
32 977
34 296
35 668
37 095
38 578
40 122
Управленческие расходы, тыс. руб.
128 548
189 050
205 066
213 269
221 800
230 672
239 899
249 495
Инфляция (ИПЦ),
среднегодовая
4,30%
4,00%
4,00%
4,00%
4,00%
4,00%
4,00%
Источник: данные бухгалтерской отчетности Предприятий и расчеты Оценщика
«Коммерческие расходы» отражают затраты, связанные со сбытом продукции, а так же обращения.
Ориентиром для прогнозирования коммерческих расходов явились ретроспективные данные. Коммерческие расходы прогнозировались исходя
из их доли в выручке в ретроспективны период 2016-2017 гг.
«Управленческие расходы» - это все расходы, не связанные с производственной или коммерческой деятельностью компании, а именно: затраты
на содержание отдела кадров, юридического отдела, отдела АСУ, ООТиЗ, освещение и отопление сооружений непроизводственного назначения,
командировки, услуги связи и т.д.
Управленческие расходы прогнозировались на уровне инфляционных прогнозов.
75
«Прочие доходы» включает следующие виды доходов: поступления, связанные с
предоставлением за плату во временное пользование активов организации; поступления,
связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения,
промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности; поступления,
связанные с участием в уставных капиталах других организаций; прибыль, полученная
организацией в результате совместной деятельности (по договору простого товарищества);
поступления от продажи основных средств и иных активов, отличных от денежных средств
(кроме иностранной валюты), продукции, товаров; проценты, полученные за предоставление
в пользование денежных средств организации, а также проценты за использование банком
денежных средств, находящихся на счете организации в этом банке.
«Прочие расходы» - расходы, связанные с предоставлением за плату во временное
пользование активов организации; расходы, связанные с предоставлением за плату прав,
возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов
интеллектуальной собственности; расходы, связанные с участием в уставных капиталах
других организаций; расходы, связанные с продажей, выбытием и прочим списанием
основных средств и иных активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной
валюты), товаров, продукции; проценты, уплачиваемые организацией за предоставление ей в
пользование денежных средств (кредитов, займов); расходы, связанные с оплатой услуг,
оказываемых кредитными организациями; отчисления в оценочные резервы, создаваемые в
соответствии с правилами бухгалтерского учета, а также резервы, создаваемые в связи с
признанием условных фактов хозяйственной деятельности; расчеты по операциям с тарой.
«Прочие доходы» и «прочие расходы» Оценщиком не прогнозировались.
8.4.4.3 РАСЧЕТ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Как было отмечено выше, для расчетов выбран денежный поток для
инвестированного капитала. Денежный поток, принятый в расчетах, рассчитывался по
следующей схеме:
Знак действия
ПОКАЗАТЕЛИ
=
EBIT
-
Налог на прибыль
+
Амортизационные отчисления
– (+)
Прирост (уменьшение) собственного оборотного капитала
-
Капитальные вложения во внеоборотные активы
=
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА
Наличие амортизационных отчислений в формуле денежного потока означает, что,
добавление её к бухгалтерской прибыли, как бы компенсирует то, что в составе затрат
(себестоимости), учтенных при расчете прибыли, уже фигурировали амортизационные
отчисления, которые, тем не менее, не подразумевают реального оттока средств с
предприятия.
Амортизационные отчисления на полное восстановление основных фондов
определены согласно "Классификации основных средств, включаемых в амортизационные
группы", утвержденной Постановлением Правительства РФ от 01.01.2002 г. №1.
Амортизационные отчисления в прогнозном периоде приняты на уровне капитальных
вложений.
Капитальные вложения для расчета денежного потока приняты на уровне
амортизационных отчислений. Оценщик прогнозировал капитальные вложения на уровне,
достаточном для поддержания производственных мощностей предприятия на текущем
уровне.
Прирост потребности в СОК
76
Собственный оборотный капитал предприятия - это те оборотные активы, которые
остаются у предприятия в случае единовременного полного (стопроцентного) погашения
краткосрочной задолженности предприятия. Другими словами, это тот запас финансовой
устойчивости, который позволяет хозяйственному субъекту осуществлять бизнес, не
опасаясь за свое финансовое положение даже в самой критической ситуации (когда все
кредиторы предприятия одновременно потребуют погасить образовавшуюся текущую
задолженность).
Собственный оборотный капитал может быть рассчитан как разность между
величиной оборотных активов
(ОА) и величиной краткосрочной задолженности
(КП,
краткосрочные пассивы):
СОК = ОА - КП
Увеличение собственного оборотного капитала связывает денежные средства и
поэтому создает отрицательные денежные потоки. Уменьшение собственного оборотного
капитала освобождает денежные средства и создает положительные денежные потоки
Под приростом
(уменьшением) собственного оборотного капитала понимается
увеличение (уменьшение) запасов сырья и материалов, незавершенного производства, а
также запаса готовой, но нереализованной или неоплаченной продукции, т.е. всего того, в
чем оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение
денежные ресурсы.
Для целей оценки, согласно рекомендации А.Дамодарана
(Дамодаран Асват:
Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. - М.:
Альпина Бизнес Букс,
2004.
-
1342 с. стр.
347), целесообразно использовать
модифицированное определение собственного оборотного капитала.
Из текущих активов устраняются денежные средства и инвестиции в ликвидные
ценные бумаги. Это связано с тем, что денежные средства, как правило, инвестируются в
казначейские векселя и краткосрочные долговые обязательства, имеющие фиксированный
доход (коммерческие бумаги). В отличие от материально-производственных запасов, счетов
к получению и других текущих активов, денежные средства в этом случае приносят
справедливый доход и не должны включаться в показатели оборотного капитала. При оценке
предприятия, обязанного поддерживать значительный баланс денежный средств для
повседневных операций, денежные средства можно рассматривать как часть оборотного
капитала.
Из текущих пассивов исключается весь процентный долг - краткосрочный долг и
часть долгосрочного долга, которую необходимо выплачивать в текущий период. Этот долг
будет рассматриваться при вычислении стоимости капитала и его не следует считать
дважды.
Полученный собственный оборотный капитал называется неденежным собственным
оборотным капиталом (non-cash working capital).
Неденежный собственный оборотный капитал рассчитывается из соотношения:
Non-cach Working Capital (неденежный собственный оборотный капитал) = Inventory
(I) (запасы) + Accounts Receivable (AR) (дебиторская задолженность) + Other Current Assets
(OCA) (прочие оборотные активы) - Accounts Payable (AP) (кредиторская задолженность).
Расчет прироста
(уменьшения) потребности в финансировании неденежного
собственного оборотного капитала
(∆NCWC) в рамках данного отчета Оценщик счел
целесообразным провести на основе укрупненного подхода.
Укрупненный подход подразумевает расчет изменения собственного оборотного
капитала на основе коэффициента обеспечения реализации выручки неденежным оборотным
капиталом.
Коэффициент обеспеченности реализации выручки неденежным собственным
оборотным капиталом (non-cach working capital to sales) - является показателем ликвидности,
который вычисляется как отношение (в процентном выражении) неденежного собственного
оборотного капитала к выручке от реализации
77
NCWC
NCWC/S =
,
S
где: NCWC -
неденежный собственный оборотный капитал (Non-cash Working Capital);
S -
выручка (sale).
Прирост потребности в финансировании неденежного собственного оборотного
капитала ∆NCWCi определяется из соотношения
∆NCWC = NCWCi െ NCWCi−1,
где:
NCWCi
- неденежный собственный оборотный капитал i-го периода;
NCWCi -1
- неденежный собственный оборотный капитал
(i-1)
- го
периода.
Для определения потребности в приросте неденежного СОК в прогнозируемом
периоде было выполнен следующий объем работ по расчету и анализу данных:
рассчитаны и проанализированы значения коэффициентов обеспечения
реализации неденежным СОК в ретроспективном периоде и на дату оценки;
на основании ретроспективных данных рассчитана потребность в неденежном
СОК в прогнозируемом периоде;
рассчитана величина прироста неденежного СОК в прогнозируемом периоде.
Изменения потребности в финансировании неденежного собственного оборотного
капитала за период определяется разницей между потребностью в неденежном СОК в i-том
периоде и потребностью в неденежном СОК в предыдущий период.
Исходные данные для расчета и результаты расчета коэффициента NCWC/S в
ретроспективном периоде представлены в таблице.
Таблица 8.4.4
Расчет коэффициента обеспечения реализации выручки
неденежным собственным оборотным капиталом в ретроспективном периоде
Ретроспективный период
Наименование предприятия
Наименование показателя
Среднее значение,
2016
2017
принимаемое к расчетам
Выручка, тыс. руб.
5 623 215
3 228 024
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
217 739
142 508
Дебиторская задолженность
3 690 016
1 888 896
(стр.1230), тыс.руб.
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
Кредиторская задолженность
3 249 195
1 191 836
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
658 560
839 568
Доля СОК в выручке
11,71%
26,01%
18,86%
Выручка, тыс. руб.
1 755 829
1 819 160
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
106 075
181 353
Дебиторская задолженность
338 368
296 279
(стр.1230), тыс.руб.
АО "Газпром газораспределение Брянск"
Кредиторская задолженность
277 335
264 362
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
167 108
213 270
Доля СОК в выручке
9,52%
11,72%
10,62%
Выручка, тыс. руб.
7 656 224
8 840 745
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
749 667
690 199
Дебиторская задолженность
1 168 247
1 431 061
(стр.1230), тыс.руб.
ОАО "КЗОЦМ"
Кредиторская задолженность
350 769
354 148
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
1 567 145
1 767 112
Доля СОК в выручке
20,47%
19,99%
20,23%
Выручка, тыс. руб.
11 214 501
11 614 766
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
9 143
8 568
Дебиторская задолженность
3 366 556
4 131 004
(стр.1230), тыс.руб.
ПАО "Ульяновскэнерго"
Кредиторская задолженность
1 793 765
2 118 482
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
1 581 934
2 021 090
Доля СОК в выручке
14,11%
17,40%
15,75%
Выручка, тыс. руб.
2 428 588
2 959 130
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
879 099
721 944
АО "Мостостройиндустрия"
Дебиторская задолженность
1 411 760
580 729
(стр.1230), тыс.руб.
78
Ретроспективный период
Наименование предприятия
Наименование показателя
Среднее значение,
2016
2017
принимаемое к расчетам
Кредиторская задолженность
1 830 684
510 000
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
460 175
792 673
Доля СОК в выручке
18,95%
26,79%
22,87%
Выручка, тыс. руб.
5 466 700
5 926 068
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
979 429
1 137 906
Дебиторская задолженность
742 300
769 124
(стр.1230), тыс.руб.
АО "ШААЗ"
Кредиторская задолженность
586 403
646 257
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
1 135 326
1 260 773
Доля СОК в выручке
20,77%
21,28%
21,02%
Выручка, тыс. руб.
1 825 501
2 473 854
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
344 118
470 758
Дебиторская задолженность
2 314 824
166 093
(стр.1230), тыс.руб.
Кредиторская задолженность
ПАО «ЧАЗ»
6 088 619
68 378 466
(стр.1520), тыс.руб.
-67 741
-3 429 677
СОК, тыс. руб.
615
-
Доля СОК в выручке
-187,88%
2738,30%
0,00%*
Выручка, тыс. руб.
39 720 969
43 479 957
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
783 458
1 210 469
Дебиторская задолженность
833 182
7 403 928
(стр.1230), тыс.руб.
ОАО "Обьнефтегазгеология"
Кредиторская задолженность
11 588 344
13 895 232
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
-9 971 704
-5 280 835
Доля СОК в выручке
-25,10%
-12,15%
0,00%*
Выручка, тыс. руб.
7 710 733
5 062 456
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
674 236
409 661
Дебиторская задолженность
6 819 526
6 135 593
(стр.1230), тыс.руб.
ПАО "Камгэсэнергострой"
Кредиторская задолженность
5 315 793
7 041 525
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
2 177 969
-496 271
Доля СОК в выручке
28,25%
-9,80%
0,00%*
Выручка, тыс. руб.
3 012 350
3 137 874
Запасы (стр.1210), тыс.руб.
786 526
797 502
Дебиторская задолженность
241 643
307 098
(стр.1230), тыс.руб.
АО "Комитекс"
Кредиторская задолженность
284 429
241 586
(стр.1520), тыс.руб.
СОК, тыс. руб.
743 740
863 014
Доля СОК в выручке
24,69%
27,50%
26,10%
*- в случае, если доля СОК в выручке изменялась от отрицательных до положительных величин,
требуемая доля в выручке принималась на уровне 0%.
Источник: данные бухгалтерской отчетности Предприятий и расчеты Оценщика
79
Таблица 8.4.5
Расчет потребности в собственном оборотном капитале в прогнозном периоде
Наименование предприятия
Наименование
Ед. изм.
фактический
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Выручка
тыс. руб.
3 501 502
3 641 562
3 787 225
3 938 714
4 096 262
4 260 113
Принятый уровень собственного капитала
%
18,86%
18,86%
18,86%
18,86%
18,86%
18,86%
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
1 113 443
660 386
686 802
714 274
742 845
772 559
803 461
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
26 415
27 472
28 571
29 714
30 902
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
453 057
Выручка
тыс. руб.
1 891 926
1 967 603
2 046 308
2 128 160
2 213 286
2 301 818
Принятый уровень собственного капитала
%
10,62%
10,62%
10,62%
10,62%
10,62%
10,62%
АО "Газпром
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
213 270
200 931
208 968
217 327
226 020
235 061
244 463
газораспределение Брянск"
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
8 037
8 359
8 693
9 041
9 402
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
12 339
10 372
10 787
11 218
11 667
Выручка
тыс. руб.
9 589 733
9 973 322
255
145
631
376
Принятый уровень собственного капитала
%
20,23%
20,23%
20,23%
20,23%
20,23%
20,23%
ОАО "КЗОЦМ"
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
1 769 295
1 939 867
2 017 462
2 098 161
2 182 087
2 269 370
2 360 145
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
77 595
80 698
83 926
87 283
90 775
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
-170 572
12 598
13 102
13 626
14 171
14 738
15 328
Выручка
тыс. руб.
769
720
829
902
778
329
Принятый уровень собственного капитала
%
15,75%
15,75%
15,75%
15,75%
15,75%
15,75%
ПАО "Ульяновскэнерго"
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
3 059 321
1 984 759
2 064 149
2 146 715
2 232 584
2 321 887
2 414 763
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
79 390
82 566
85 869
89 303
92 875
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
1 074 562
Выручка
тыс. руб.
3 209 827
3 338 221
3 471 749
3 610 619
3 755 044
3 905 246
Принятый уровень собственного капитала
%
22,87%
22,87%
22,87%
22,87%
22,87%
22,87%
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
792 673
734 017
763 378
793 913
825 670
858 696
893 044
АО "Мостостройиндустрия"
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
29 361
30 535
31 757
33 027
34 348
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
58 656
Выручка
тыс. руб.
6 428 124
6 685 249
6 952 659
7 230 766
7 519 996
7 820 796
Принятый уровень собственного капитала
%
21,02%
21,02%
21,02%
21,02%
21,02%
21,02%
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
1 259 558
1 351 290
1 405 342
1 461 556
1 520 018
1 580 819
1 644 051
АО "ШААЗ"
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
54 052
56 214
58 462
60 801
63 233
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
-91 732
Выручка
тыс. руб.
2 683 439
2 790 776
2 902 408
3 018 504
3 139 244
3 264 814
ОАО "ЧАЗ"
Принятый уровень собственного капитала
%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
-68 139 659
0
0
0
0
0
0
80
Наименование предприятия
Наименование
Ед. изм.
фактический
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
0
0
0
0
0
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
0
41 774
43 445
45 182
46 990
48 869
50 824
Выручка
тыс. руб.
202
170
977
296
908
705
Принятый уровень собственного капитала
%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
ОАО "Обьнефтегазгеология"
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
-2 262 226
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
0
0
0
0
0
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
0
Выручка
тыс. руб.
5 280 142
5 491 347
5 711 001
5 939 441
6 177 019
6 424 100
Принятый уровень собственного капитала
%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
1 412 790
0
0
0
0
0
0
ПАО "Камгэсэнергострой"
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
0
0
0
0
0
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
0
Выручка
тыс. руб.
3 137 874
3 263 389
3 393 925
3 529 681
3 670 869
3 817 704
Принятый уровень собственного капитала
%
26,10%
26,10%
26,10%
26,10%
26,10%
26,10%
Неденежный собственный оборотный капитал
тыс. руб.
863 014
818 873
851 628
885 693
921 120
957 965
996 284
АО "Комитекс"
Прирост потребности в финансировании неденежного
тыс. руб.
32 755
34 065
35 428
36 845
38 319
собственного обротного капитала
Избыток (недостаток) СОК на дату оценки
тыс. руб.
44 141
Источник: расчет Оценщика
81
8.4.4.4 СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в
сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, или, другими словами, это
ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с
сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Ставка дисконта рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому
она применяется.
Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный
требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.
Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется дисконт, равный
сумме взвешенных ставок к отдаче на собственный капитал и заемные средства (ставка
отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве
весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее
распространенными из которых являются:
для денежного потока от собственного капитала:
модель оценки капитальных активов (CAPM - Capital Asset Pricing Model);
метод кумулятивного построения (BUM - Build-up method);
для денежного потока от инвестированного капитала:
модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of
Capital).
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для
оценки в качестве базы. Поскольку для определения текущей стоимости денежного потока в
соответствии с целью оценки в качестве основы был принят денежный поток для
инвестированного капитала, необходимо и ставку дисконта рассчитать на той же основе, т.е.
определить ставку дисконта для денежного потока инвестированного капитала.
В настоящей оценке ставка дисконтирования рассчитывалась на основе метода
оценки стоимости инвестированного капитала (WACC).
В соответствии с моделью оценки средневзвешенной стоимости капитала
(WACC),
стоимость инвестированного капитала находится по формуле:
WACC r g r g
(1Т
),
E
E
d
d
где:
g
E
- удельный вес собственного капитала;
r
E
- стоимость собственного капитала;
T - ставка налогообложения;
r
d
- стоимость заемных средств;
g
d
- удельный вес заемного капитала.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов (САРМ), стоимость собственного
r
капитала E находится по формуле:
rE=rf. + β(rm. - rf.) + S1+ S2+ C,
где:
rE
- стоимость собственного капитала;
rf
- безрисковая ставка доходности;
- коэффициент систематического риска (является мерой систематического риска,
Β связанного с макроэкономическими и политическими процессами,
происходящими в стране);
rm. - среднерыночная доходность;
82
S1
- премия риск для малых предприятий;
S2
- премия за специфические риски;
С
- страновой риск.
Безрисковая ставка
(risk free rate)
- ставка дисконтирования, равная доходности
безрисковых инвестиций.
В качестве безрисковой ставки доходности в мировой практике используется обычно
ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или
векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим
обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).
Для целей данного отчета в качестве безрисковой ставки Оценщик счел возможным
использовать эффективную доходность к погашению государственных облигации внешнего
облигационного займа РФ с датой начала погашения
31.03.2030 г.
(Россия-2030-11т),
документарных на предъявителя, выпуск XI.
На дату оценки - на
18.01.2019 года эффективная доходность к погашению
государственных облигации внешнего облигационного займа РФ
(Россия-2030-11т)
составила 7,30% (Источник: http://www.rusbonds.ru/tyield.asp?tool=6043).
Безрисковая ставка в рамках данного отчета принята равной 7,30%.
Коэффициент систематического риска β представляет собой меру рискованности
инвестиций в оцениваемое предприятие по сравнению с риском диверсифицированного
портфеля
Если β
= 1, то риски отдельного предприятия и рынка в целом одинаковы.
Следовательно, доходность инвестиций в данное предприятие, имеющее β=1, и в
диверсифицированный портфель в целом одинаковы (rf = rрын.).
Если β = 0, то это означает отсутствие риска инвестиций, поэтому r(β=0) = rf.
Если 0 < β < 1, то риск меньше, чем по рынку в целом. Доходы в этом случае падают
или возрастают в меньшей степени, чем по рынку в целом.
83
Если β
>
1, то акции этого предприятия более подвержены риску, чем
диверсифицированный портфель. Доходы колеблются в большей степени, чем
среднерыночные доходы.
Для расчета коэффициента бета необходимо:
выявить сопоставимые компании и собрать информацию об их коэффициентах бета;
рассчитать коэффициенты бета без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям
по следующей формуле:
D
βrelevered = βU × [1 + (
E)×(1െt)],
где βrelevere
- коэффициент бета с учетом структуры капитала
d
βU
- медианное значение коэффициента бета без учета структуры
капитала по сопоставимым компаниям;
D/E
- целевая структура капитала;
D
- заемный капитал
(рыночная стоимость заемного капитала в
среднем по отрасли);
E
- собственный капитал (рыночная стоимость собственного капитала
сопоставимой компании);
t
-
ставка
налогообложения
оцениваемого
предприятия
(применительно
к
оцениваемому
предприятию
ставка
налогообложения приравнивается к ставке налога на прибыль в
размере 20%).
В настоящее время среди финансовых аналитиков широко распространено мнение о
том, что при расчете CAPM предприятие должно использовать не фактическую, а
отраслевую (целевую) структуру капитала.
Целевая структура капитала — это оптимальный удельный вес каждого вида капитала
в суммарном капитале предприятия, на который оно могла бы претендовать, исходя из
своего кредитного рейтинга, отраслевой принадлежности и индивидуальных условий
деятельности.
Логика состоит в том, что если даже менеджеры компании в конкретный период и не
используют каких-то возможностей по оптимизации структуры капитала, то это не должно
сказываться на ценности компании в целом.
Формальных приемов для оценки целевой структуры капитала нет. На дату оценки эту
задачу решают следующим образом:
оценивают максимальный долг, на который может претендовать компания, полагая,
что по теории Модильяни — Миллера компания должна брать столько долга, сколько
позволяет кредитор. Это максимизирует ее ценность;
либо полагают, что сложившаяся в данной успешно работающей компании
фактическая структура капитала близка к целевой;
либо принимают среднеотраслевые рыночные пропорции для расчета.
На сайте профессора New York University’s Stern School of Business А. Дамодарана
(http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/) представлена рыночная структура капитала для для
развивающихся стран в разрезе различных отраслей экономики.
На сайте профессора New York University’s Stern School of Business А. Дамодарана
представлено
медианное значение коэффициента бета без учета финансового рычага по сопоставимым
компаниям в разрезе отраслей.
Учитывая недостаточную развитость фондового Оценщик счел целесообразным
использовать данные о среднеотраслевом коэффициенте бета для развивающихся рынков.
Для получения Оценщик использовал сайт Асвата Дамодарана:
адрес — http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/,
раздел «Updated Data»,
таблица «Levered and Unlevered Betas by Industry»,
столбец «Unlevered Beta corrected for cash»,
84
строка с соответствующей/наиболее близкой оцениваемой компании отраслью.
Коэффициент бета с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемого
объекта определяется из соотношения
D
β
=
β
1(
)
(1t)
relevered
u
E
Определение рыночной премии (rm - rf)
Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо
добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск,
связанный с вложением в акции компании.
Для получения данных Оценщик счел целесообразным использовать сайт Асвата
Дамодарана:
адрес — http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/,
раздел «Updated Data»,
таблица «Risk Premiums for Other Markets»,
строка «Russia»,
разница между столбцами «Total Risk Premium» и «Country Risk Premium».
Таблица 8.4.6
Данные для расчета рыночной премии
Country
Region
Moody's rating
Total Equity Risk Premium
Country Risk Premium
9,43%
3,47%
Russia
Eastern Europe & Russia
Ba1
Рыночная премия составляет 5,96%.
Премия за риск для малых компаний (премия за размер)
Премия за малую капитализацию включается в расчет с использованием
кумулятивного подхода с целью учета дополнительного риска, присущего акциям компаний
с небольшой капитализацией.
Премия рассчитывается как разница между средней исторической доходностью
инвестиций в компании с небольшой капитализацией и исторической доходностью
инвестиций в среднем по фондовому рынку.
Для определения премии, соответствующей базовому уровню рыночной капитализации
бизнеса Общества, оценщики использовали шкалу для фондового рынка США,
представленную в следующей таблице.
Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о
том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний.
Результаты исследований в этой области, приведенные в справочнике
2015 Valuation
Handbook - Guide to Cost of Capital, указаны в таблице ниже.
Таблица 8.4.7
Расчет долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей десятичных групп NYSE
Рыночная капитализация
Рыночная капитализация
Премия за размер
Десятичные группы
наименьших компаний,
наибольших компаний,
(прибыль сверх CAPM)
млн. долл. США
млн. долл. США
1 Максимальное значение
24 429
591 016
-0,36%
2
10 171
24 273
0,63%
3
5 864
10 106
0,91%
4
3 725
5 845
1,06%
5
2 552
3 724
1,60%
6
1 689
2 543
1,74%
85
Рыночная капитализация
Рыночная капитализация
Премия за размер
Десятичные группы
наименьших компаний,
наибольших компаний,
(прибыль сверх CAPM)
млн. долл. США
млн. долл. США
7
1 011
1 687
1,71%
8
549
1 011
2,15%
9
301
549
2,69%
10 Минимальное значение
3
301
5,78%
Премия за размер компании составляет 5,78%.
Премия за специфический риск
Премия за специфический риск компании отражает дополнительные риски, связанные
с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены при расчете в
коэффициенте бета.
Факторами, оказывающими влияние на специфический риск компании, могут быть:
зависимость от государственного регулирования тарифов;
колебания цен на сырье и материалы;
риск ключевой фигуры в управлении;
компетентность руководства;
зависимость от ключевых покупателей;
зависимость от ключевых поставщиков;
перспективы развития отрасли и предприятия;
местоположение предприятия и инфраструктура;
«текучесть» и квалификация персонала;
доступность капитала.
Рекомендуемый диапазон премии за специфический риск компании лежит в пределах
от
0 до
10%. Выбор конкретной величины специфического риска основывается на
экспертной оценке.
Таблица 8.4.8
Экспертная оценка риска вложения в компанию
Степень риска
Фактор риска
Результат
Низкая
Средняя
Высокая
1. зависимость от государственного регулирования тарифов
1
2
3
2
2. наличие ключевой фигуры в управлении
1
2
3
2
3. компетентность руководства
1
2
3
2
4. зависимость от ключевых покупателей
1
2
3
2
5. зависимость от ключевых поставщиков
1
2
3
2
6. перспективы развития отрасли и предприятия
1
2
3
2
7. состояние основных фондов
1
2
3
2
8. доступность капитала
1
2
3
2
Итого (сумма 1 - 8)
16
Степень риска (итого/кол-во факторов риска)
2,00
Таблица 8.4.9
Расчет премии за специфический риск
Степень риска
Рассчитанное значение
Размер премии
Низкая
> = 1, но < 1,5
0 - 2%
Ниже среднего
> = 1,5, но < 2
3 - 4%
Средняя
> = 2, но < 2,5
5 - 6%
Выше средней
> = 2,5, но < 3
7 - 8%
Высокая
> = 3
9 - 10%
Размер специфического риска в оцениваемое предприятие лежит в диапазоне премии
степени риска «ниже среднего» 3% - 4%. Поэтому нами в дальнейших расчетах размер
премии принят на уровне 3,50%.
Премия за специфический риск для оцениваемой компании составляет 3,50%.
Расчет ставки дисконтирования
(средневзвешенной стоимости капитала) для
денежного потока инвестированного капитала, номинированного в рублях
Перевод ставки дисконтирования для долларового потока в ставку дисконтирования
для рублевого потока делался на основании различия в доходности российских долларовых и
86
рублевых облигаций по состоянию на дату оценки. Для этих целей используется
соотношение на дату оценки между доходностями российских государственных
обязательств, номинированных в рублях (ОФЗ-46012-АД с погашением в
05.09.2029 г.,
доходность
5,75%) и долларах США
(еврооблигации Россия-2030-11т с погашением
31.03.2030 г., доходность
7,30%), поскольку данные облигации обладают одинаковым
риском и отражают доходность в разных валютах.
В отчете в расчетах используются номинальные денежные потоки, выраженные в
рублях, в связи с этим необходимо скорректировать полученную величину ставки. Перевод
ставки дисконтирования для денежного потока в долларах США в ставку дисконтирования
для денежного потока в итоговой валюте денежных потоков осуществляется по следующей
формуле:
1
r
RUR
WACC
(1WACC
)
1
RUR
USD
1
r
USD
,
где:
WACCRUR- ставка дисконтирования для денежного потока в номинированного в
руб.;
WACCUSD - ставка дисконтирования для денежного потока номинированного в в
долларах США;
rRUR - доходность по государственным облигациям страны реализации проекта,
номинированным в руб.;
rUSD - доходность по государственным облигациям страны реализации проекта,
номинированным в долларах США.
Расчет ставки дисконтирования денежного потока для инвестированного капитала
приведен в таблице ниже.
87
Таблица 8.4.10
Расчёт ставок дисконтирования денежного потока инвестированного капитала, номинированного в руб.
АО "Газпром
ОАО
ПАО
АО
ОАО
ПАО
АО
ОАО "Газпром
АО
ОАО
Наименование
газораспределен
"КЗОЦМ
"Ульяновскэнерг
"Мостостройинду
"Обьнефтегазге
"Камгэсэнерг
"Комитек
Оргэнергогаз"
"ШААЗ"
"ЧАЗ"
ие Брянск"
"
о"
стрия"
ология"
острой"
с"
Безрисковая ставка
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
Oil/Gas
Oil/Gas
Metals &
Engineering/Const
Auto
Oil/Gas
Chemical
Отрасль
(Production and
(Production and
Power
Machinery
Homebuilding
Mining
ruction
Parts
(Integrated)
(Specialty)
Exploration)
Exploration)
Отраслевой коэффициент бета без учета
1,222
1,222
1,100
0,626
0,889
1,139
1,159
0,956
0,763
1,033
финансового риска (финансового рычага)
Отраслевое соотношение
0,4487
0,4487
0,6121
0,8760
1,1667
0,2882
0,2533
0,5356
0,6212
0,3329
долг/собственный капитал
Соотношение долг/собственный капитал,
0,4487
0,4487
0,6121
0,8760
1,1667
0,2882
0,2533
0,5356
0,6212
0,3329
принятое в расчетах
Ставка (основная) налога на прибыль
20%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
Коэффициент бета с учетом
финансового риска (финансового
1,661
1,661
1,639
1,065
1,718
1,401
1,394
1,366
1,142
1,309
рычага)
Премия за риск инвестирования в
5,96%
5,96%
5,96%
5,96%
5,96%
5,96%
5,96%
5,96%
5,96%
5,96%
рыночный портфель
Премия за риск для малых предприятий
5,78%
5,78%
5,78%
5,78%
5,78%
5,78%
5,78%
5,78%
5,78%
5,78%
(премия за размер)
Премия за специфические риски
3,50%
3,50%
3,50%
3,50%
3,50%
3,50%
3,50%
3,50%
3,50%
3,50%
Стоимость собственного капитала
(CAPM), для денежного потока,
26,66%
26,66%
26,53%
23,10%
27,00%
25,11%
25,07%
24,90%
23,57%
24,56%
номинированного в долларах США, %
Стоимость заемного капитала, %
5,91%
5,91%
5,91%
5,91%
5,91%
5,91%
5,91%
5,91%
5,91%
Ставка (основная) налога на прибыль (T),
%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
20%
Стоимость заемного капитала после
налогооблажения rd*(1-T)
4,73%
4,73%
4,73%
4,73%
4,73%
4,73%
4,73%
4,73%
4,73%
Удельный вес собственного капитала (gE)
69,03%
69,03%
62,03%
53,31%
46,15%
77,63%
79,79%
61,68%
75,02%
Удельный вес заемного капитала (gd)
30,97%
30,97%
37,97%
46,69%
53,85%
22,37%
20,21%
38,32%
24,98%
Средневзвешенная стоимость
инвестированного капитала (WACC),
19,86%
19,86%
18,25%
14,52%
15,01%
20,55%
20,96%
24,90%
16,35%
19,61%
для денежного потока,
номинированного в долларах США, %
Доходность долларового инструмента
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
7,30%
Доходность рублевого инструмента на
дату оценки
5,75%
5,75%
5,75%
5,75%
5,75%
5,75%
5,75%
5,75%
5,75%
5,75%
Ставка дисконтирования для
инвестированного капитала (WACC)
18,13%
18,13%
16,54%
12,87%
13,35%
18,81%
19,21%
23,10%
14,67%
17,88%
для денежного потока,
номинированного в руб.
В дальнейших расчетах используются фиксированные ставки дисконтирования на всем периоде финансово-экономической моделей.
88
8.4.4.5 РАСЧЕТ ИТОГОВЫХ ПОПРАВОК И РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ В РАМКАХ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
Таблица 8.4.11
Расчет итоговых поправок
ОАО
АО "Газпром
ОАО
ПАО
АО
ОАО
ПАО
АО
"Газпром
АО
ПАО
Наименование
газораспределен
"КЗОЦМ
"Ульяновскэнерг
"Мостостройиндустр
"Обьнефтегазгео
"Камгэсэнергостро
"Комитек
Оргэнергога
"ШААЗ"
«ЧАЗª
ие Брянск"
"
о"
ия"
логия"
й"
с"
з"
Заемные
средства
0
0
197 891
1 001 103
440 000
0
0
17 451 409
1 577 600
250 308
(1410), тыс.
руб.
Отложенные
налоговые
обязательства
72 787
51 263
69 064
57 739
28 193
85 852
47 703
2 488 866
76 413
34 095
(1420), тыс.
руб.
Резервы под
условные
обязательства
0
0
0
0
0
0
22 880
3 308 187
0
0
(1430), тыс.
руб.
Прочие
обязательства
0
0
0
653 590
0
0
0
0
0
0
(1450), тыс.
руб.
Заемные
средства
585 000
0
2 273 311
887 233
249 164
371 406
9 842 423
3 820 614
527 184
242 565
(1510), тыс.
руб.
Денежные
средства и
15 359
4 876
2 336
56 193
65 985
48 159
15 146
692 560
103 621
200 003
эквиваленты
(1250), тыс.руб.
Финансовые
вложения
0
244 270
0
568 336
0
0
0
0
111 331
0
(1240), тыс.руб.
Оценочные
обязательства
70 124
95 730
16 402
5 820
27 137
31 157
30 686 324
38 042
17 595
21 360
(1540), тыс.руб.
Прочие
обязательства
0
197
0
0
0
0
14 217
0
363
1 458
(1550), тыс.руб.
Итого чистый
-712 552
101 956
-2 554 332
-1 980 956
-678 509
-440 256
-40 598 401
-26 414 558
-1 984 203
-349 783
долг, тыс. руб.
Непрофильные
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
89
ОАО
АО "Газпром
ОАО
ПАО
АО
ОАО
ПАО
АО
"Газпром
АО
ПАО
Наименование
газораспределен
"КЗОЦМ
"Ульяновскэнерг
"Мостостройиндустр
"Обьнефтегазгео
"Камгэсэнергостро
"Комитек
Оргэнергога
"ШААЗ"
«ЧАЗª
ие Брянск"
"
о"
ия"
логия"
й"
с"
з"
активы, тыс.
руб.
Финансовые
вложения
6 783
2 488
99
0
254
1 450
618
455 000
89 742
18
(1170), тыс.руб.
Отложенные
налоговые
85 825
42 472
44 479
4 264
9 538
8 729
44 128
1 297 187
638 849
5 641
активы (1180),
тыс.руб.
Прочие
внеоборотные
709
279
789
19 954
0
0
27 052
7 398
21 751
0
активы (1190),
тыс.руб.
Прочие
оборотные
2 084
1 813
1 540
149
2 184
62
78 910
29 763
3 748
2 588
активы (1260),
тыс.руб.
Итого
неоперационн
95 401
47 052
46 907
24 367
11 976
10 241
150 708
1 789 348
754 090
8 247
ые активы,
тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.4.12
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Газпром Оргэнергогазª на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Выручка, тыс. руб.
3 501 502
3 641 562
3 787 225
3 938 714
4 096 262
4 260 113
Себестоимость, тыс. руб.
3 417 440
3 554 137
3 696 303
3 844 155
3 997 921
4 157 838
Валовая прибыль, тыс. руб.
84 063
87 425
90 922
94 559
98 341
102 275
Коммерческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Управленческие расходы, тыс. руб.
367 309
382 001
397 281
413 173
429 700
446 888
Прибыль (убыток) от продаж
-283 246
-294 576
-306 359
-318 614
-331 358
-344 613
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
-283 246
-294 576
-306 359
-318 614
-331 358
-344 613
Рыночная стоимость собственного капитала на основе
отказ от использования доходного подхода
доходного подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
90
Таблица 8.4.13
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций АО "Газпром газораспределение Брянск" на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
1 891
1 967
2 046
2 128
2 213
Выручка, тыс. руб.
1 891 926
926
603
308
160
286
1 422
1 479
1 538
1 600
1 664
Себестоимость, тыс. руб.
1 422 702
702
610
794
346
360
Валовая прибыль, тыс. руб.
469 225
469 225
487 994
507 513
527 814
548 926
Коммерческие расходы, тыс. руб.
5 524
5 745
5 975
6 214
6 463
6 721
Управленческие расходы, тыс. руб.
243 436
253 174
263 301
273 833
284 786
296 177
Прибыль (убыток) от продаж
220 264
210 306
218 718
227 467
236 565
246 028
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
220 264
210 306
218 718
227 467
236 565
246 028
Налог на прибыль, тыс. руб.
44 053
42 061
43 744
45 493
47 313
49 206
EBIT*(1-T), тыс. руб.
176 211
168 244
174 974
181 973
189 252
196 822
Амортизационные отчисления, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного собственного
0
8 037
8 359
8 693
9 041
9 402
оборотного капитала, тыс. руб.
Капитальные вложения, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Денежный поток, тыс. руб.
176 211
160 207
166 616
173 280
180 211
187 420
194 917
Денежный поток с корректировкой первого прогнозного периода,
167 521
160 207
166 616
173 280
180 211
187 420
194 917
тыс. руб.
Ставка дисконтирования,%
18,13%
18,13%
18,13%
18,13%
18,13%
18,13%
18,13%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде, %
4,00%
Коэффициент капитализации продлённой стоимости, %
14,13%
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,924
0,785
0,665
0,563
0,476
0,403
Текущая стоимость денежного потока прогнозного периода, тыс. руб.
162 792
125 804
110 753
97 503
85 838
75 568
Сумма текущих стоимостей денежного потока
658 257
Продленная стоимость (стоимость компании в постпрогнозном периоде) по модели Гордона, тыс. руб.
1 379 147
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,403
Текущая (дисконтированная) продленная стоимость, тыс. руб.
556 078
Рыночная стоимость инвестированного капитала до внесения
1 214 335
поправок, тыс. руб.
Чистый долг, тыс.руб.
101 956
Неоперационные активы, тыс.руб.
47 052
Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного капитала,
12 339
тыс.руб.
Рыночная стоимость собственного капитала на основе доходного
1 375 682
подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
91
Таблица 8.4.14
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций ОАО "КЗОЦМ" на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Выручка, тыс. руб.
9 589 733
9 973 322
10 372 255
10 787 145
11 218 631
11 667 376
Себестоимость, тыс. руб.
9 182 067
9 549 350
9 931 324
10 328 577
10 741 720
11 171 389
Валовая прибыль, тыс. руб.
407 666
423 972
440 931
458 569
476 911
495 988
Коммерческие расходы, тыс. руб.
35 476
36 895
38 371
39 906
41 502
43 162
Управленческие расходы, тыс. руб.
202 007
210 088
218 491
227 231
236 320
245 773
Прибыль (убыток) от продаж
170 182
176 989
184 069
191 432
199 089
207 052
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
170 182
176 989
184 069
191 432
199 089
207 052
Налог на прибыль, тыс. руб.
34 036
35 398
36 814
38 286
39 818
41 410
EBIT*(1-T), тыс. руб.
136 146
141 591
147 255
153 145
159 271
165 642
Амортизационные отчисления, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного собственного
0
77 595
80 698
83 926
87 283
90 775
оборотного капитала, тыс. руб.
Капитальные вложения, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Денежный поток, тыс. руб.
136 146
63 997
66 557
69 219
71 988
74 867
77 862
Денежный поток с корректировкой первого прогнозного периода,
129 432
63 997
66 557
69 219
71 988
74 867
77 862
тыс. руб.
Ставка дисконтирования,%
16,54%
16,54%
16,54%
16,54%
16,54%
16,54%
16,54%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде, %
4,00%
Коэффициент капитализации продлённой стоимости, %
12,54%
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,930
0,801
0,687
0,590
0,506
0,434
Текущая стоимость денежного потока прогнозного периода, тыс.
126 590
51 251
45 735
40 812
36 419
32 499
руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока
333 305
Продленная стоимость (стоимость компании в постпрогнозном периоде) по модели Гордона, тыс. руб.
620 703
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,434
Текущая (дисконтированная) продленная стоимость, тыс. руб.
269 442
Рыночная стоимость инвестированного капитала до внесения
602 747
поправок, тыс. руб.
Чистый долг, тыс.руб.
-2 554 332
Неоперационные активы, тыс.руб.
46 907
Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного капитала,
-170 572
тыс.руб.
Рыночная стоимость собственного капитала на основе доходного
-2 075 250
подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
92
Таблица 8.4.15
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций ПАО "Ульяновскэнерго" на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Выручка, тыс. руб.
12 598 769
13 102 720
13 626 829
14 171 902
14 738 778
15 328 329
Себестоимость, тыс. руб.
11 557 740
12 020 050
12 500 852
13 000 886
13 520 921
14 061 758
Валовая прибыль, тыс. руб.
1 041 029
1 082 670
1 125 977
1 171 016
1 217 857
1 266 571
Коммерческие расходы, тыс. руб.
477 656
496 762
516 633
537 298
558 790
581 141
Управленческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прибыль (убыток) от продаж
563 373
585 908
609 344
633 718
659 067
685 429
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
563 373
585 908
609 344
633 718
659 067
685 429
Налог на прибыль, тыс. руб.
112 675
117 182
121 869
126 744
131 813
137 086
EBIT*(1-T), тыс. руб.
450 698
468 726
487 475
506 974
527 253
548 343
Дивиденды по привилегированным акциям (10% от
45 070
46 873
48 748
50 697
52 725
54 834
чистой прибыли), тыс. руб.
Амортизационные отчисления, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного
0
79 390
82 566
85 869
89 303
92 875
собственного оборотного капитала, тыс. руб.
Капитальные вложения, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Денежный поток, тыс. руб.
405 629
342 463
356 162
370 408
385 225
400 634
416 659
Денежный поток с корректировкой первого
385 625
342 463
356 162
370 408
385 225
400 634
416 659
прогнозного периода, тыс. руб.
Ставка дисконтирования,%
12,87%
12,87%
12,87%
12,87%
12,87%
12,87%
12,87%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде, %
4,00%
Коэффициент капитализации продлённой стоимости, %
8,87%
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,944
0,839
0,743
0,659
0,583
0,517
Текущая стоимость денежного потока прогнозного
382 945
287 304
264 726
243 923
224 755
207 093
периода, тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока
1 610 746
Продленная стоимость (стоимость компании в постпрогнозном периоде) по модели Гордона, тыс. руб.
4 697 568
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,517
Текущая (дисконтированная) продленная
2 428 236
стоимость, тыс. руб.
Рыночная стоимость инвестированного капитала
4 038 982
до внесения поправок, тыс. руб.
Чистый долг, тыс.руб.
-1 980 956
Неоперационные активы, тыс.руб.
24 367
Поправка на избыток (недостаток) собственного
1 074 562
оборотного капитала, тыс.руб.
Рыночная стоимость собственного капитала на
3 156 955
основе доходного подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
93
Таблица 8.4.16
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций АО "Мостостройиндустрия" на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Выручка, тыс. руб.
3 209 827
3 209 827
3 338 221
3 471 749
3 610 619
3 755 044
Себестоимость, тыс. руб.
2 632 676
2 632 676
2 737 983
2 847 502
2 961 402
3 079 858
Валовая прибыль, тыс. руб.
577 152
577 152
600 238
624 247
649 217
675 186
Коммерческие расходы, тыс. руб.
80 355
83 569
86 912
90 389
94 004
97 764
Управленческие расходы, тыс. руб.
325 357
338 372
351 907
365 983
380 622
395 847
Прибыль (убыток) от продаж
171 439
155 211
161 419
167 876
174 591
181 575
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
171 439
155 211
161 419
167 876
174 591
181 575
Налог на прибыль, тыс. руб.
34 288
31 042
32 284
33 575
34 918
36 315
EBIT*(1-T), тыс. руб.
137 151
124 169
129 135
134 301
139 673
145 260
Амортизационные отчисления, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного
0
29 361
30 535
31 757
33 027
34 348
собственного оборотного капитала, тыс. руб.
Капитальные вложения, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Денежный поток, тыс. руб.
137 151
94 808
98 600
102 544
106 646
110 912
115 348
Денежный поток с корректировкой первого прогнозного
130 388
94 808
98 600
102 544
106 646
110 912
115 348
периода, тыс. руб.
Ставка дисконтирования,%
13,35%
13,35%
13,35%
13,35%
13,35%
13,35%
13,35%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде, %
4,00%
Коэффициент капитализации продлённой стоимости, %
9,35%
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,942
0,834
0,736
0,649
0,573
0,505
Текущая стоимость денежного потока прогнозного периода,
129 222
79 052
72 534
66 552
61 064
56 029
тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока
464 454
Продленная стоимость (стоимость компании в постпрогнозном периоде) по модели Гордона, тыс. руб.
1 234 110
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,505
Текущая (дисконтированная) продленная стоимость, тыс.
623 432
руб.
Рыночная стоимость инвестированного капитала до внесения
1 087 885
поправок, тыс. руб.
Чистый долг, тыс.руб.
-678 509
Неоперационные активы, тыс.руб.
11 976
Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного
58 656
капитала, тыс.руб.
Рыночная стоимость собственного капитала на основе
480 008
доходного подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
94
Таблица 8.4.17
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций АО "ШААЗ" на основе доходного подхода
Прогнозный период
1 год
Наименование
Наименование показателя
постпрогнозного
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Выручка, тыс. руб.
6 428 124
6 685 249
6 952 659
7 230 766
7 519 996
7 820 796
Себестоимость, тыс. руб.
5 286 045
5 497 487
5 717 386
5 946 082
6 183 925
6 431 282
Валовая прибыль, тыс. руб.
1 142 079
1 187 763
1 235 273
1 284 684
1 336 071
1 389 514
Коммерческие расходы, тыс. руб.
137 469
142 967
148 686
154 634
160 819
167 252
Управленческие расходы, тыс. руб.
753 003
783 123
814 448
847 026
880 907
916 143
Прибыль (убыток) от продаж
251 608
261 672
272 139
283 025
294 346
306 119
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
251 608
261 672
272 139
283 025
294 346
306 119
Налог на прибыль, тыс. руб.
50 322
52 334
54 428
56 605
58 869
61 224
EBIT*(1-T), тыс. руб.
201 286
209 338
217 711
226 420
235 477
244 896
Дивиденды по привилегированным акциям (100% от
315
315
315
315
315
315
номинальной стоимости), тыс. руб.
Амортизационные отчисления, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного собственного
0
54 052
56 214
58 462
60 801
63 233
оборотного капитала, тыс. руб.
Капитальные вложения, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Денежный поток, тыс. руб.
200 971
154 971
161 182
167 642
174 361
181 348
188 602
Денежный поток с корректировкой первого прогнозного
191 060
154 971
161 182
167 642
174 361
181 348
188 602
периода, тыс. руб.
Ставка дисконтирования,%
18,81%
18,81%
18,81%
18,81%
18,81%
18,81%
18,81%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде, %
4,00%
Коэффициент капитализации продлённой стоимости, %
14,81%
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,921
0,779
0,655
0,552
0,464
0,391
Текущая стоимость денежного потока прогнозного периода,
185 162
120 686
105 650
92 487
80 964
70 876
тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока
655 825
Продленная стоимость (стоимость компании в постпрогнозном периоде) по модели Гордона, тыс. руб.
1 273 418
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,391
Текущая (дисконтированная) продленная стоимость, тыс. руб.
497 689
Рыночная стоимость инвестированного капитала до внесения
1 153 514
поправок, тыс. руб.
Чистый долг, тыс.руб.
-440 256
Неоперационные активы, тыс.руб.
10 241
Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного
-91 732
капитала, тыс.руб.
Рыночная стоимость собственного капитала на основе
631 767
доходного подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
95
Таблица 8.4.18
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций ПАО «ЧАЗª на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Выручка, тыс. руб.
2 683 439
2 790 776
2 902 408
3 018 504
3 139 244
3 264 814
Себестоимость, тыс. руб.
3 384 152
3 519 518
3 660 298
3 806 710
3 958 979
4 117 338
Валовая прибыль, тыс. руб.
-700 713
-728 741
-757 891
-788 207
-819 735
-852 524
Коммерческие расходы, тыс. руб.
51 750
53 820
55 973
58 212
60 541
62 962
Управленческие расходы, тыс. руб.
172 440
179 338
186 511
193 972
201 731
209 800
-1 000
-1 082
-924 903
-961 899
-1 040 390
-1 125 286
Прибыль (убыток) от продаж
375
006
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
-1 000
-1 082
-924 903
-961 899
-1 040 390
-1 125 286
EBIT, тыс. руб.
375
006
Рыночная стоимость собственного капитала на основе
отказ от использования доходного подхода
доходного подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.4.19
Расчет рыночной стоимости 100% пакета привилегированных акций ОАО "Обьнефтегазгеология" на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
Наименование показателя
1 год постпрогнозного периода
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Выручка, тыс. руб.
47 163 579
49 050 122
51 012 127
53 052 612
55 174 717
57 381 705
Себестоимость, тыс. руб.
41 774 202
43 445 170
45 182 977
46 990 296
48 869 908
50 824 705
Валовая прибыль, тыс. руб.
5 389 377
5 604 952
5 829 150
6 062 316
6 304 808
6 557 001
Коммерческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Управленческие расходы, тыс. руб.
59 233
61 603
64 067
66 629
69 295
72 066
Прибыль (убыток) от продаж
5 330 143
5 543 349
5 765 083
5 995 686
6 235 514
6 484 934
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прибыль до выплаты налогов, тыс. руб.
5 330 143
5 543 349
5 765 083
5 995 686
6 235 514
6 484 934
Налог на прибыль, тыс. руб.
1 066 029
1 108 670
1 153 017
1 199 137
1 247 103
1 296 987
Чистая прибыль, тыс. руб.
4 264 115
4 434 679
4 612 066
4 796 549
4 988 411
5 187 947
Процент идущий на выплаты дивидендов по
привилегориванным акциям (минимальное
1%
1%
1%
1%
1%
1%
значение), %
Выплаты по привилегированным акциям
42 641
44 347
46 121
47 965
49 884
51 879
53 955
(годовые), тыс. руб.
Ставка дисконтирования (САРМ),%
23,10%
23,10%
23,10%
23,10%
23,10%
23,10%
23,10%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном
4%
периоде, %
Коэффициент капитализации продлённой
19,10%
стоимости, %
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,906
0,740
0,601
0,488
0,397
0,322
96
Наименование
Прогнозный период
Наименование показателя
1 год постпрогнозного периода
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Текущая стоимость денежного потока
38 630
32 805
27 715
23 415
19 782
16 713
прогнозного периода, тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока,
159 060
тыс. руб.
Продленная стоимость (стоимость компании в
282 508
постпрогнозном периоде), тыс. руб.
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,322
Текущая (дисконтированная) продленная
91 011
стоимость, тыс. руб.
Рыночная стоимость инвестированного
250 071
капитала до внесения поправок, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.4.20
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций ПАО "Камгэсэнергострой" на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Выручка, тыс. руб.
5 491 347
5 711 001
5 939 441
6 177 019
6 424 100
6 681 064
Себестоимость, тыс. руб.
5 155 858
5 362 093
5 576 576
5 799 639
6 031 625
6 272 890
Валовая прибыль, тыс. руб.
335 489
348 909
362 865
377 380
392 475
408 174
Коммерческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Управленческие расходы, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прибыль (убыток) от продаж
335 489
348 909
362 865
377 380
392 475
408 174
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
335 489
348 909
362 865
377 380
392 475
408 174
Налог на прибыль, тыс. руб.
67 098
69 782
72 573
75 476
78 495
81 635
EBIT*(1-T), тыс. руб.
268 391
279 127
290 292
301 904
313 980
326 539
Дивиденды по привилегированным акциям (15% от
2 728
2 728
2 728
2 728
2 728
2 728
номинальной стоимости), тыс. руб.
Амортизационные отчисления, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного
0
0
0
0
0
0
собственного оборотного капитала, тыс. руб.
Капитальные вложения, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Денежный поток, тыс. руб.
265 663
276 399
287 564
299 176
311 252
323 811
336 763
Денежный поток с корректировкой первого прогнозного
252 562
276 399
287 564
299 176
311 252
323 811
336 763
периода, тыс. руб.
Ставка дисконтирования,%
14,67%
14,67%
14,67%
14,67%
14,67%
14,67%
14,67%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде, %
4,00%
Коэффициент капитализации продлённой стоимости, %
10,67%
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,937
0,820
0,715
0,624
0,544
0,474
97
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Текущая стоимость денежного потока прогнозного периода,
248 928
226 620
205 612
186 549
169 252
153 556
тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока
1 190 517
Продленная стоимость (стоимость компании в постпрогнозном периоде) по модели Гордона, тыс. руб.
3 156 408
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,474
Текущая (дисконтированная) продленная стоимость, тыс.
1 496 813
руб.
Рыночная стоимость инвестированного капитала до
2 687 330
внесения поправок, тыс. руб.
-1 984
Чистый долг, тыс.руб.
203
Неоперационные активы, тыс.руб.
754 090
Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного
0
капитала, тыс.руб.
Рыночная стоимость собственного капитала на основе
1 457 217
доходного подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
Таблица 8.4.21
Расчет рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных акций АО "Комитекс"на основе доходного подхода
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Выручка, тыс. руб.
3 137 874
3 263 389
3 393 925
3 529 681
3 670 869
3 817 704
Себестоимость, тыс. руб.
2 711 327
2 819 780
2 932 572
3 049 874
3 171 869
3 298 744
Валовая прибыль, тыс. руб.
426 547
443 609
461 353
479 807
498 999
518 959
Коммерческие расходы, тыс. руб.
32 977
34 296
35 668
37 095
38 578
40 122
Управленческие расходы, тыс. руб.
205 066
213 269
221 800
230 672
239 899
249 495
Прибыль (убыток) от продаж
188 503
196 044
203 885
212 041
220 522
229 343
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
EBIT, тыс. руб.
188 503
196 044
203 885
212 041
220 522
229 343
Налог на прибыль, тыс. руб.
37 701
39 209
40 777
42 408
44 104
45 869
EBIT*(1-T), тыс. руб.
150 803
156 835
163 108
169 633
176 418
183 475
Амортизационные отчисления, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Прирост потребности в финансировании неденежного
0
32 755
34 065
35 428
36 845
38 319
собственного оборотного капитала, тыс. руб.
Капитальные вложения, тыс. руб.
0
0
0
0
0
0
Денежный поток, тыс. руб.
150 803
124 080
129 043
134 205
139 573
145 156
150 962
Денежный поток с корректировкой первого прогнозного
143 366
124 080
129 043
134 205
139 573
145 156
150 962
периода, тыс. руб.
Ставка дисконтирования,%
17,88%
17,88%
17,88%
17,88%
17,88%
17,88%
17,88%
Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде, %
4,00%
Коэффициент капитализации продлённой стоимости, %
13,88%
98
Наименование
Прогнозный период
1 год постпрогнозного
Наименование показателя
предприятия
2019
2020
2021
2022
2023
2024
периода
Период дисконтирования
0,475
1,451
2,451
3,451
4,451
5,451
Дисконтный множитель для прогнозного периода
0,925
0,788
0,668
0,567
0,481
0,408
Текущая стоимость денежного потока прогнозного периода,
139 461
97 740
86 233
76 081
67 123
59 221
тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока
525 859
Продленная стоимость (стоимость компании в постпрогнозном периоде) по модели Гордона, тыс. руб.
1 087 763
Период дисконтирования продлённой стоимости
5,451
Коэффициент дисконтирования продленной стоимости
0,408
Текущая (дисконтированная) продленная стоимость, тыс.
443 785
руб.
Рыночная стоимость инвестированного капитала до
969 644
внесения поправок, тыс. руб.
Чистый долг, тыс.руб.
-349 783
Неоперационные активы, тыс.руб.
8 247
Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного
44 141
капитала, тыс.руб.
Рыночная стоимость собственного капитала на основе
672 249
доходного подхода, тыс. руб.
Источник: расчеты Оценщика
99
8.5 ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА
Сравнительный подход к оценке предприятия как действующего бизнеса
основывается на предположении, согласно которому ценность актива определяется тем, за
сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного финансового (в
частности фондового) рынка.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его
применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые
положения:
В качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на
аналогичные активы. Считается, что при наличии развитого финансового рынка фактическая
цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее полно учитывает
многочисленные факторы, влияющие на стоимость собственного капитала предприятия. К
таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса,
уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия;
Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности,
положение в отрасли, а также макроэкономическую ситуацию в стране. Следовательно, в
аналогичных предприятиях должны совпадать соотношения между ценой и важнейшими
параметрами
(финансовыми и производственными показателями), характеризующими
деятельность предприятия - прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая
стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров
является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Сопоставление основных экономических параметров оцениваемой компании с
аналогичными показателями других предприятий отрасли позволяет с достаточно высокой
степенью точности определить уровень стоимости оцениваемого бизнеса. Основным
преимуществом сравнительного подхода является использование фактических цен купли-
продажи, которые формируются на рынке. В рамках сравнительного подхода субъективное
мнение ограничивается этапами выбора компаний-аналогов и внесения поправок,
обеспечивающих сопоставимость.
Однако, наряду с преимуществами для сравнительного подхода характерен ряд
недостатков. Так, в качестве базы для расчетов используются финансовые результаты,
достигнутые в прошлые периоды, а, следовательно, игнорируются возможные
стратегические изменения в развитии предприятия в будущем, неизвестные участникам
фондового рынка. Кроме того, возможность использования сравнительного подхода и
качество, полученных в результате его применения, результатов во многом зависит от
наличия финансовой информации не только по оцениваемым предприятиям, но и по
значительному числу компаний-аналогов.
8.5.1 ОПИСАНИЕ МЕТОДОВ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА
Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций открытых предприятий,
сложившихся на фондовом рынке. Применяется при покупке акций открытого предприятия,
а также для оценки закрытых компаний, которые работают на том же сегменте рынка, что и
открытая компания-аналог и имеют сопоставимые показатели. При использовании данного
метода возможно построение факторных моделей зависимости показателей компаний-
аналогов с показателями оцениваемого предприятия, на основании публикуемой финансовой
отчетности по открытым компаниям.
В качестве определяемой величины в основном выступает капитализация
предприятий, рассчитанная исходя из известных котировок акций на конкретную дату
оценки.
Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Основан на
ценах приобретения пакетов акций сходных предприятий либо цен приобретения целых
аналогичных предприятий.
100
Метод отраслевых коэффициентов (соотношений) основан на специальных формулах
и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и
ценовые показатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий.
8.5.2 ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА, ВЫБОР МЕТОДОВ ОЦЕНКИ
Сравнительный подход наиболее применим к объектам, по которым имеется
достаточное количество информации о недавних сделках купли-продажи, либо ценам
предложения. Если такие объекты отсутствуют на рынке продаж, сравнительный подход не
применим. Любое отличие условий продаж сравниваемого объекта от типичных рыночных
условий на дату проведения оценки должно быть учтено. Поэтому при сравнительном
подходе необходимы достоверность и полнота информации. При этом предполагается, у
предприятий одной отрасли во всем мире имеется ряд основных взаимозависимых
показателей, характеризующих различные стороны деятельности данного предприятия.
В рамках возможности реализации сравнительного подхода для оценки справедливой
стоимости оцениваемого предприятия была рассмотрена электронная база данных СПАРК
Московской
биржей,
данные
сайта
A.Damodaran
Сбор исходной информации для определения справедливой стоимости
сравнительным подходом, путем изучения соответствующего сегмента рынка и сбор данных
о фактических ценах купли-продажи предприятий-аналогов
(акций), сопоставимых с
оцениваемым Обществом проводился по данным Агентства АКМ («Рынок слияний и
поглощений»), официального издания Федерального агентства по управлению
государственным имуществом (бюллетень «Государственное имущество»). Оценщиком была
проанализирована база сделок AKM на российском рынке слияний и поглощений за период
2012 г. - 2017 г5. База включает в себя информацию о 2826 сделке. Среди них, 59 относится к
сфере «Услуги», в т.ч. 36 имущественных комплексов, остальные - санатории, гостиницы
более высокого класса, гостиницы расположенные не на территории РФ. Оставшихся данных
о сделках недостаточно для корректной оценки. В открытом доступе другой информации о
сделках с предприятиями гостиничной отрасли не было найдено.
Метод рынка капитала не использовался в силу отсутствия достаточного объема
информации по сделкам с пакетами акций предприятия гостиничного бизнеса.
Метод предыдущих сделок с объектом оценки не применялся в связи с отсутствием
сделок с объектом оценки.
Метод сделок. Рынок продажи акций предприятий, которые могли бы стать
потенциальными аналогами оцениваемого предприятия, в настоящее время не развит. В силу
деятельности подобных предприятий в открытом доступе отсутствует информация о
результате финансовой деятельности предприятий - потенциальных аналогов оцениваемого
предприятия.
Учитывая все вышеперечисленное, для расчета стоимости предприятия
сравнительным подходом использовался метод отраслевых коэффициентов (соотношений).
Технология реализации метода отраслевых коэффициентов:
Выбор и расчет оценочных мультипликаторов.
Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию.
Внесение поправок к итоговой стоимости предприятия (при необходимости).
Основными критериями отбора являлись:
отраслевое сходство;
территориальное положение;
актуальность сделок на фондовом рынке (предложений) - 2017 г.
101
Метод отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений) основан на использовании
рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.
Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений
за ценой продажи компаний и их важнейшими производственно-финансовыми
характеристиками.
8.5.3 ВЫБОР И РАСЧЕТ ОЦЕНОЧНЫХ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ
Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке
стоимости предприятия (бизнеса). Их можно разделить на два типа: интервальные и
моментные.
К интервальным мультипликаторам относятся:
- цена/чистая прибыль (Price/Earning - P/E) (рыночная стоимость одной акции/чистая
прибыль, приходящаяся на одну акцию, естественно, рыночная капитализации компании,
деленная на чистую прибыль компании в целом) - особенно уместен, когда прибыль
относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании;
- цена/выручка (Price/Sales - P/S) (рыночная стоимость одной акции/к выручке от
реализации, приходящейся на одну акцию, естественно, рыночная капитализации компании,
деленная на выручку от реализации
компании в целом). Причины широкого
распространения мультипликатора P/S состоят в следующем: во-первых, данный
мультипликатор можно рассчитать практически для всех копаний, кроме тех, которые
находиться в стадии разработки продукта (выручка не может быть отрицательной поэтому
мультипликатор определен практически всегда, за исключением тех случаев, когда компания
еще находится на начальной стадии развития); во-вторых, волатильность (от volatility -
изменчивость, непостоянство) выручки гораздо ниже, чем прибыли, и она меньше
подвержена влиянию случайных факторов конкретного года; в-третьих, чем
«ближе»
финансовый показатель к чистой прибыли и чем «дальше» он от выручки, тем сильнее на
него влияют применявшиеся компанией методы бухгалтерского учета, с этой точки зрения
выручка - это практически единственный показатель, по которому можно сравнивать
различные компании; в-четвертых, выручка - это как раз единственный показатель, по
которому легче всего найти информацию.
- цена/прибыль до выплаты процентных платежей и налогов (Price/Earning Before
Interest and Taxes - P/EBIT) (рыночная стоимость одной акции/к прибыли до выплаты
процентных платежей и налогов, приходящейся на одну акцию, естественно, рыночная
капитализации компании, деленная на прибыль до выплаты процентных платежей и налогов
предприятия в целом) - применяется, когда оцениваемая и сопоставимые предприятия имеют
сходные себестоимость проданных товаров, продукции, работ, а также коммерческие и
управленческие расходы.
- цена/прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и начисления амортизации
(Рrice/Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization - P/EBITDA). Показатель
EBITDA, как видно из его определения, отличается от чистой прибыли (в большую сторону)
на сумму уплачиваемых процентов, налогов налога на прибыль и амортизации. Показатель
EBITDA имеет ясный экономический смысл, поскольку показывает, какие ресурсы остаются
в распоряжении компании для погашения процентов по кредитам.
- цена/прибыль до выплаты налогов (Price/Earning Before Taxes - P/EBT) (рыночная
стоимость одной акции/к прибыли до выплаты налогов, приходящейся на одну акцию,
естественно, рыночная капитализации компании, деленная на прибыль до выплаты налогов
компании в целом)- более предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих
различные налоговые условия;
- цена/денежный поток (Price/Cash Flow - P/CF) (рыночная стоимость одной акции/к
прибыли до выплаты налогов, приходящейся на одну акцию, естественно, рыночная
капитализации компании, деленная на денежный поток).
К моментным мультипликаторам относятся:
102
цена/инвестированный капитал (Price/Equity Value - P/EV). Инвестированным
капиталом считают сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств (капитал и
резервы + долгосрочные обязательства);
цена/балансовая стоимость
(Price/Book Value
- P/BV). Из показателей
балансовой стоимости наиболее распространены:
9 балансовая стоимость активов (Book value of assets - BVA);
9 балансовая стоимость собственного капитала или балансовая стоимость чистых
активов (Book value of equity - BVE);
9 балансовая стоимость основных средств
(Book value of Plant and Equipment
-
BVPP&E).
Применение знаменателя «Балансовая стоимость» наиболее применимо к компаниям,
имеющим убытки либо незначительные прибыли и значительные величины активов, а также
при условии наличия устойчивой связи между показателем балансовой стоимости активов и
генерируемым компанией доходом.
При построении балансовых показателей необходимо соблюдать принцип
соответствия числителя знаменателю: если в числителе стоит стоимость акций, то в
знаменателе должна стоять чистая стоимость активов, а если стоимость бизнеса, то,
соответственно, стоимость всех активов.
Недостатками мультипликаторов вида P / BV являются искажения, возникающие из-
за того, что балансовая стоимость активов является бухгалтерской величиной, которая
зависит от применяемых норм бухгалтерского учета. Кроме того, балансовые показатели не
учитывают в стоимости бизнеса человеческий капитал. К недостаткам показателя P/BVE
можно отнести его ограниченную применимость из-за того, что чистая балансовая стоимость
активов может быть отрицательной.
Отраслевые мультипликаторы
Отраслевые мультипликаторы определяют за счет каких именно
«реальных» факторов
компании генерируют прибыль и потоки денежных средств в данной отрасли, связывают
стоимость компании с показателями деятельности в натуральных единицах.
9 в предприятиях связи отношение стоимости компании к числу абонентов
(как
источнику будущих доходов) MVIC/(Число абонентов);
9 в нефтяной отрасли это отношение стоимости компании к доказанным запасам MVIC
/ (доказанные запасы в млрд. бар. у.н.э.);
9 отношение стоимости к объему добычи MVIC / (годовой объем добычи в млн.т.);
9 в розничной торговле это отношение стоимости компании к площади торговых залов
MVIC/ (Площадь в кв.м.);
9 в транспортной отрасли - отношение стоимости к протяженности перевозок MVIC/
(кол-во километров).
При использовании мультипликаторов в оценке применяются следующие правила.
1. Мультипликаторы по сопоставимым предприятиям должны иметь минимальный
разброс величин.
2. Выбранные мультипликаторы следует применять к соответствующим финансовым
данным по оцениваемой компании таким образом, чтобы это соответствовало способу
вычисления соответствующего мультипликатора для сопоставимых компаний. Например,
мультипликатор цена/чистая прибыль (нераспределенная прибыль), рассчитанный исходя из
величины чистой прибыли, не должен применяться к прибыли
(до налогообложения)
оцениваемого предприятия. А если данный мультипликатор рассчитывается по
сопоставимым предприятиям за ряд лет со средним значением прибыли, то и для
оцениваемого предприятия необходимо рассчитывать этот мультипликатор, исходя из
среднего показателя прибыли.
3. При этом стоимость, полученная с использованием методики рынка капитала,
представляет собой стоимость неконтрольного пакета акций открытого акционерного
общества, акции которого продаются на открытом фондовом рынке, и поэтому означает
стоимость предприятия с высокой степенью ликвидности. Чтобы получить стоимость
контрольного пакета в компании, акции которой не продаются на открытом фондовом рынке
103
и финансовая информация по которой широко не представлена, необходимо добавить
премию за контроль и вычесть скидку за недостаточную ликвидность.
Мультипликаторы на базе EV (Enterprise Value) позволяют сравнивать компании с
разной долговой нагрузкой, так как учитывает все источники финансирования - собственный
капитал, кредиты и займы, привилегированные акции и др.
Расчет стоимости собственного капитала предприятия проводился по следующей
формуле:
MV = EV - D + C,
где MV - стоимость собственного капитала предприятия;
EV -
стоимость инвестированного капитала предприятия;
D -
величина долгосрочных обязательств предприятия на дату оценки
(с
учетом долгосрочных обязательств, уплачиваемых в течение текущего
года, т.е. краткосрочных обязательств);
C -
величина денежных средств и финансовых вложений предприятия на дату
оценки.
Выбор мультипликатора
Для оценки была рассмотрена возможность применение следующих мультипликаторов:
9 EV/S — «Стоимость компании/Выручка»
9 EV/EBITDA — «Стоимость компании/Прибыль до уплаты процентов, налога
на прибыль и начисления амортизации»
9 P/BV — «Цена/Балансовая стоимость чистых активов»
Идеология мультипликативной оценки держится на тезисе об операционной
(реальной, производственной) ориентации рыночной стоимости акций различных компаний.
Обычно, существует экономически обоснованная разница в мультипликаторах, для
разных компаний, которая вызвана как технологическими различиями в рамках одной
отрасли, и, следовательно, разными операционными рисками, так и рисками финансового
плана.
Недостатки отдельных мультипликаторов, связанные с указанными причинами,
устраняются путём увеличения выборки компаний, используемых для оценки, и
увеличением числа используемых мультипликаторов. Таким образом, удаётся достичь
эффекта усреднения в двух направлениях: создание средней отраслевой картины
относительно операционной деятельности и усреднение финансовых рисков.
Теоретически, в качестве производственных показателей, на которые рынок
ориентируется в ценообразовании, нужно брать ожидаемые показатели будущей
деятельности предприятия. Поэтому строгость применения модельных конструкций типа
мультипликативного подхода будет соблюдена, если принять за ожидаемые последние
зафиксированные фактические показатели.
Недостатками мультипликаторов вида P/BV являются искажения, возникающие из-за
того, что балансовая стоимость активов является бухгалтерской величиной, которая зависит
от применяемых норм бухгалтерского учета. Кроме того, балансовые показатели не
учитывают в стоимости бизнеса человеческий капитал.
Оценщик принял решение отказаться от использования мультипликатора P/BV, а
использовать для сравнения компаний EV/S и EV/EBITDA.
104
8.5.4 РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
Оценщиком также были рассмотрены мультипликатор из базы данных A.Damodaran6,
содержащей финансовую информацию по компаниям со всего мира. Для оценки были
выбраны мультипликаторы EV/S и EV/EBITDA.
Соответствующие мультипликаторам прогнозные финансовые показатели
оцениваемой компании были приняты за 2019 г.
Оценщик, при взвешивании результатов расчета мультипликаторов, одинаково
доверяет каждому из рассчитанных мультипликаторов и присваивает одинаковый вес по 0,5
каждому из них.
Таблица 8.5.1
Расчет рыночной стоимости оцениваемых Предприятий на основе
сравнительного подхода
Поправки к
Финансовый
Инвестиров
Знач
инвестирован
показатель
анный
Собственный
ение
ному
оцениваемог
капитал
капитал
Наименование
Мультип
муль
капиталу
Наименование отрасли
о
оцениваемо
оцениваемого
предприятия
ликатор
типл
(неоперацион
предприятия
го
предприятия,
икат
ные активы и
в 2018 г., тыс.
предприяти
тыс. руб.
ора
чистый долг)
руб.
я, тыс. руб.
тыс. руб.
Oil/Gas (Production and
EV/Sales
2,55
3 501 502
8 928 831
-617 151
8 311 680
Exploration)
EV/EBIT
9,86
-283 246
-2 792 810
-617 151
-3 409 961
ОАО ""Газпром
отказ от
Среднее значение:
Оргэнергогаз"
использования
Oil/Gas (Production and
EV/Sales
2,55
1 891 926
4 824 412
149 008
4 973 420
АО "Газпром
Exploration)
EV/EBIT
9,86
220 264
2 171 803
149 008
2 320 811
газораспределен
ие Брянск"
Среднее значение:
3 647 116
EV/Sales
1,23
9 589 733
11 795 371
-2 507 425
9 287 946
Metals & Mining
EV/EBIT
12,55
170 182
2 135 784
-2 507 425
-371 641
ОАО "КЗОЦМ"
Среднее значение:
4 458 153
EV/Sales
2,03
12 598 769
25 575 501
-1 956 589
23 618 912
ПАО
Power
EV/EBIT
15,49
563 373
8 726 647
-1 956 589
6 770 058
"Ульяновскэнерг
о"
Среднее значение:
15 194 485
EV/Sales
0,62
3 209 827
1 990 093
-666 533
1 323 560
АО
Engineering/Construction
EV/EBIT
10,73
171 439
1 839 542
-666 533
1 173 009
"Мостостройинд
устрия"
Среднее значение:
1 248 285
EV/Sales
1,54
6 428 124
9 899 312
-430 015
9 469 297
Machinery
EV/EBIT
18,99
251 608
4 778 034
-430 015
4 348 019
АО "ШААЗ"
Среднее значение:
6 908 658
EV/Sales
0,97
2 683 439
2 602 936
-40 447 693
-37 844 757
Auto Parts
EV/EBIT
15,87
-924 903
-14 678 215
-40 447 693
-55 125 908
отказ от
Среднее значение:
ПАО «ЧАЗ»
использования
EV/Sales
0,61
47 163 579
28 769 783
-24 625 210
4 144 573
ПАО
Homebuilding
EV/EBIT
7,28
5 330 143
38 803 443
-24 625 210
14 178 233
"Камгэсэнергост
рой"
Среднее значение:
9 161 403
EV/Sales
1,70
5 491 347
9 335 290
-1 230 113
8 105 177
Chemical (Specialty)
EV/EBIT
18,48
335 489
6 199 837
-1 230 113
4 969 724
АО "Комитекс"
Среднее значение:
6 537 451
Источник: расчеты Оценщика
105
9 СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ
Согласование результата оценки
- получение итоговой оценки на основании
результатов, полученных с помощью различных методов оценки.
Задача согласования заключается в сведении различных результатов в единую
интегрированную оценку стоимости имущества. При согласовании результатов оценки
стоимости с учётом вклада каждого из них, вероятность получения более точного и
объективного значения стоимости объекта значительно возрастает.
В общем случае в итоговом согласовании каждому из результатов, полученных
различными подходами, придается свой вес. Логически обосновываемое численное значение
весовой характеристики соответствующего подхода зависит от таких факторов как цель
оценки и используемое определение стоимости, количество и качество данных,
подкрепляющих каждый примененный метод.
Для определения рыночной стоимости оцениваемых Предприятий были
использованы следующие подходы и методы:
9 затратный подход (метод скорректированных чистых активов);
9 доходный подход (не применялся);
9 сравнительный подход (не применялся);
В результате применения этих подходов получены следующие результаты оценки
собственного капитала компании.
Таблица 9.1.
Полученная стоимость по каждому из подходов
Доходн
№
Затратный
Весовой
Весовой
Сравнительн
Весовой
Взвешенн
Наименование
ый
п/
подход, тыс.
коэффицие
коэффицие
ый подход,
коэффицие
ый итог,
предприятия
подход,
п
руб.
нт
нт
тыс. руб.
нт
тыс. руб.
тыс. руб.
ОАО ""Газпром
2 097 367
1
0
0
0
0
2 097 367
1
Оргэнергогаз"
АО "Газпром
3 520 814
1
1 375 682
0
3 647 116
0
3 520 814
2
газораспределение Брянск"
3
ОАО "КЗОЦМ"
2 018 066
1
0
0
4 458 153
0
2 018 066
4
ПАО "Ульяновскэнерго"
1 553 940
1
3 156 955
0
15 194 485
0
1 553 940
АО
1 097 149
1
480 008
0
1 248 285
0
1 097 149
5
"Мостостройиндустрия"
6
АО "ШААЗ"
1 650 316
1
631 767
0
6 908 658
0
1 650 316
7
ПАО «ЧАЗ»
0
1
0
0
0
0
0
ОАО
не
1
250 071
1
не применялся
0
250 071
8
"Обьнефтегазгеология"
применялся
9
ПАО "Камгэсэнергострой"
727 129
1
1 457 217
0
6 537 451
0
727 129
10
АО "Комитекс"
991 281
1
672 249
0
3 452 356
0
991 281
Источник: расчеты Оценщика.
Затратный подход позволяет определить затраты на изготовление и реализацию
нового объекта оценки за вычетом всех форм накопленного износа. Преимущество данного
подхода состоит в достаточной точности и достоверности информации по затратам.
Недостаток состоит в сложности точной оценки всех форм износа. Использование затратного
подхода наиболее привлекательно, когда типичные продавцы и покупатели в своих
решениях ориентируются на затраты.
Доходный подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды от использования
объекта. Преимущество данного подхода заключается в том, что он непосредственно
принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка в течение
срока предполагаемого владения. Оценщик не использовал результаты, полученные в рамках
доходного подхода, по следующим причинам:
9 у Оценщика отсутствуют планы развития оцениваемых Обществ;
9 у Оценщика отсутствуют расшифровки ретроспективных показателей
выручки и себестоимости оцениваемых Обществ.
106
Сравнительный подход использует информацию по продажам объектов, сравнимых
с оцениваемым объектом. Преимущество данного подхода состоит в его способности
учитывать реакцию продавцов и покупателей на сложившуюся конъюнктуру рынка.
Недостаток же заключается в том, что применительно к методу сделок (продаж) и методу
отраслевых коэффициентов практически невозможно найти два полностью идентичных
объекта, а различия между ними не всегда можно с достаточной точностью вычленить и
количественно оценить. Рост количества поправок увеличивает субъективность оценки
данным подходом.
Оценщик не использовал результаты, полученные в рамках сравнительного подхода,
по следующим причинам:
При расчете стоимости в рамках сравнительного подхода использовались данные с
развивающихся рынков
(Emerging Markets)ª. В данную информационную базу
включены компании, оказывающие аналогичные услуги и производящие аналогичную
продукцию, не только в России, но и за рубежом. Данные для расчётов
мультипликаторы не учитывают структуру баланса, долю заемных средств и т.п. у
каждого из объектов, включенных в базу.
9.1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СКИДКИ ЗА НЕКОНТРОЛЬНЫЙ ХАРАКТЕР ПАКЕТА
Премия за контрольный характер
- величина, на которую увеличивается доля
контрольного пакета акций в общей стоимости предприятия с учетом контрольного
характера оцениваемой доли в уставном капитале.
Стоимость контрольной доли в уставном капитале всегда выше стоимости
миноритарной доли в уставном капитале.
Следует подчеркнуть, что применяемый размер скидок находится внутри обычно
применяемого ряда, основанного на эмпирических данных. Стоимость контрольной доли в
уставном капитале всегда выше стоимости миноритарной доли в уставном капитале.
Элементы контроля, ответственные за превышение стоимости контрольного пакета
(доли) над миноритарным пакетом (долей), включают в себя следующие права:
¾ определение политики компании и путей ее развития;
¾ назначение руководителей компании;
¾ приобретение и продажа активов компании;
¾ продажа и ликвидация компании;
¾ установление размера или отмена выплат дивидендов по итогам деятельности
компании;
¾ учреждение совместных предприятий, слияние с другими компаниями,
поглощение других компаний;
¾ определение приоритетных партнеров.
Цена 1 акции в 2%-ном пакете ценных бумаг всегда выше, чем цена отдельной акции.
В блокирующем пакете акция всегда дороже, чем в 10%-ном пакете. Акция стратегического
пакета ценится выше акции «контрольного» пакета.
Полномочия владельца доли капитала определяются в строгом соответствии с
законом «Об акционерных обществах» № 120-ФЗ. По этому закону владелец 1%-ного пакета
находится в более привилегированном положении, чем владелец 0,9% акции, так как первый
имеет право знакомиться со списком голосующих участников общего собрания акционеров
(ОСА). Следовательно, он может вести переговоры с участниками по поводу важных
решений ОСА. С увеличением объема пакета акций их владелец получает добавочные права,
повышающие стоимость пакета. Содержание дополнительных прав, повышающих стоимость
пакетов акций, представлено в табл. 9.1.1.
Таблица 9.1.1.
Дополнительные права владельцев пакетов акций
Название
Размер пакета
Статья ФЗ «Об АОª
Право на ознакомление со списком лиц, участвующих в
От 1% голосующих акций
Пункт 4 ст. 51
голосовании на ОСА
107
Название
Размер пакета
Статья ФЗ «Об АОª
Право обратиться в суд с иском к членам совета директоров
От 1% размещенных
(исполнительного органа) о возмещении убытков,
Пункт 5 ст. 71
обыкновенных акций
причиненных обществу
Внесение вопросов в повестку дня годового ОСА,
От 2% голосующих акций
Пункт 1 ст. 53
выдвижение кандидатов в исполнительные органы
От 2% государственных
Обязательное привлечение государственного финансового
(муниципальных) голосующих
Пункт 3 ст. 77
контрольного органа
акций
Право проведения внеочередного ОСА.
От 10% голосующих акций
Пункт 1 ст. 55
От 20% голосующих акций у
Зависимое общество
другого (преобладающего)
Пункт 4 ст. 6
общества
Информирование о заинтересованности в сделке
От 20% голосующих акций
Пункт 1 ст. 81; ст. 82
Право доступа ко всем документам общества
От 25% голосующих акций
Пункт 1 ст. 91
Ограничения по реорганизации субъектов естественных
От 25% акций в федеральной
Пункт 1 ст. 15
монополий
собственности
Блокирование решений, которые принимаются
Пункт 1 ст. 48, п. 4 ст. 49
От 25% голосующих акций
большинством в 3/4 голосов
и др.
«Контрольный пакет» обеспечивает кворум ОСА и принятие
От 50% голосующих
Пункт 1 ст. 58, п. 2 ст. 49
решений, принимаемые простым большинством
(размещенных) акций
Источник: данные ФЗ «об АОª
Зная основные «контрольные точки» - от 1 до 98% (практика показывает, что премии
за пакеты, включающие 98 и 100% акций, практически не отличаются) - можно выстроить
график премии в виде «ледовой горки».
Рис. 9.1.2 Фактор количества акций
На рис. 9.1.2 видно, что крутизна склонов «горки» особенно увеличивается при
подходе к уровням пакета, содержащего 25, 50 и 75% акций, т. е. премия за пакеты менее 1%
близка нулю, а премия за пакет в 2% может составить 2-3%. Когда пакет акций достигает
25%+1 акция (блокирующий пакет), он будет ждать следующей контрольной точки (около
50%), чтобы предложить значительную премию. Премии за пакеты, включающие в себя 30 и
40% акций, могут различаться на 1-2%, и только при приближении к 48-49% наценка
возрастает на 7-10%. Естественно, это идеальная «горка», ее крутизна и высота склонов
корректируются вниз или вверх в зависимости от распределения пакетов акций между
другими акционерами.
Следует знать, что по оси Y (см. рис.) измеряется не относительный прирост цены, а
абсолютный. То есть 100% - это максимальная премия, которая возникает у обладателя 98-
100%-ого пакета. Относительно цены одной акции она может составлять и 30%, и 200% (в
зависимости от специфики предприятия).
В 2005 г.
«график скупщика» был статистически подтвержден в исследовании
ООО «ФБК» (www.fbk.ru). Аналитики ФБК изучили 44 сделки с крупными пакетами акций
компаний, имеющих биржевые котировки. Разница между ценой, по которой была продана 1
акция в составе пакета, и ценой продажи 1 акции на бирже (до того, как биржа отреагировала
на данную сделку) составляет дополнительную стоимость, которую уплатил покупатель за
возможность принимать участие в управлении компанией.
Таблица 9.1.2.
108
Коэффициенты контроля и премии распределенные по размерам пакетов акций
от 50% + 1
от 25% + 1
от 0 до 10%
от 10 до
акция до
от 75 до
Показатель
акция до
- 1 акция
25%
75% - 1
100%
50%
акция
Диапазон отношений цены акции в сделке
0,70-1,17
0,81-2,52
0,99-2,35
1,34-2,0
1,38-2,7
к цене акции на фондовом рынке
Среднее значение отношения цены акции в
0,93
1,12
1,39
1,81
1,88
сделке к цене акции на фондовом рынке
Источник: ООО «Центр оценкиª
Структура капитала вносит существенные коррективы при расчете премий за
контроль. Например, за пакет, включающий
2% акций, можно при различных
распределениях капитала получить разную премию.
¾ если структура капитала «размазана» (контрольный пакет находится в одних
руках, десятки акционеров владеют небольшими пакетами, составляющими
несколько процентов), то обладателю 2% будет сложно реализовать свой пакет с
большой премией. Даже при массовой, хорошо финансируемой скупке такой пакет
приобретается на равных с другими акционерами условиях.
¾ если структура имеет вид «49% + 49% + 2%», то каждый из 49%-ных пакетов
может стать контрольным и роль 2%-ого пакета резко повышается.
Специалисты ООО «Центр оценки» разработали «матрицу премий», учитывающую
структуру акционерного капитала и позволяющую определять размер премии за контроль в
15 типовых вариантах распределения пакетов акции.
Таблица 9.1.3.
№ варианта
Структура капитала (основные варианты)
Распределение премий (условные значения), %
1
98:100 (1-ый пакет)
40
2
90+10
35+5
3
80+20
32+8
4
80+10+2+1+
32+5+1+0,5
5
75+25
30+10
6
75+20+2+1+
30+8+1+0,5
7
75+10+10+2+2+1
27,5+5+5+1+1+0,5
8
50+50
20+20
9
51+49
25+15
10
49+49+2
17,5+17,5+5
11
50+25+25
22+9+9
12
51+25+20+
23+10+6
13
50+20+20+2+1+
22+4+4+4+4+1+0,5
14
50+10+10+10+1+2+1+
22+10+6
15
25+20+10+2+1 и т. д.
10+8+5+1+0,5
Источник: ООО «Центр оценкиª, http://www.rcb.ru/archive/articlesrcb.asp?aid=6516
В выше представленной таблице отражаются премии относительно 1%-ого пакета
акций, а не скидки относительно 100%-ого пакета, для дальнейших расчетов объекта оценки,
Оценщиками проводился расчет скидок, исходя из уровня надбавки на 1%-ый пакет по
следующей формуле:
1
k
(1k
)1
,
к
онтр.
надб.
1
,4
где
1,4 - надбавка на 100% пакет акций (доли участия) относительно 1%-ого пакета
акций (доли участия);
kконтр.
- скидка на неконтрольный характер оцениваемого пакета акций (доли
участия);
kнадб.
- премия на оцениваемый пакет акций (долю участия).
109
Скидка на неконтрольный характер является производной от премии за контроль. Эта
тенденция основана на эмпирических данных. Скидка на миноритарную долю (в процентах)
рассчитывается по следующей формуле:
1премязаконтроль
k
=
-1.
контр
1,40
Объекты оценки - миноритарные пакеты акций в размере от 0,04% до 0,20%.
Учитывая размер оцениваемых пакетов, коэффициент контроля принимался на
минимальном уровне в размере 0,5, соответственно скидка на неконтрольный характер
объекта оценки составляет 25%.
9.2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СКИДКИ ЗА НЕЛИКВИДНЫЙ ХАРАКТЕР ПАКЕТА
Доля собственности в предприятии стоит меньше, если она не может быть быстро
продана без существенных потерь для ее держателя. Для применения скидок на
недостаточную ликвидность, Оценщик различает два вида отсутствия ликвидности
-
неликвидность предприятия в целом и недостаточная ликвидность доли собственности в
предприятии.
Под неликвидностью предприятия понимается неспособность владельца
контрольного пакета акций быстро конвертировать его в денежные средства с обоснованно
низкими и предсказуемыми затратами. Недостаточная ликвидность доли собственности
означает неспособность владельца неконтрольного пакета акций быстро конвертировать его
в денежные средства с обоснованно низкими и предсказуемыми затратами.
На российском рынке в настоящее время нет достаточного количества сделок с
пакетами акций различных (как закрытых, так и открытых) компаний, на основании которых
можно было бы вывести величину скидки на недостаточную ликвидность.
В зарубежной литературе представлено несколько исследований, посвященных
определению среднего уровня данной скидки. Исследования проводились консалтинговыми
фирмами
«Deloitte&Touche»,
«Securities and Exchange Commission»,
«Mergerstat». Эти
исследования основывались на следующих методиках:
¾ Анализ «запертых» (restricted) акций компании, предоставляющих их владельцам
права, аналогичные правам, обусловленным владением свободно обращающимися
акциями той же компании, за исключением права выставлять их к продаже на
рынке в течение оговоренного периода времени;
¾ Сравнение продаж акций по частным сделкам с продажами тех же акций на рынке
за последующий период;
¾ Сравнение показателя
«цена компании/прибыль»
(Р/Е) для частных фирм с
аналогичными показателями для акций, свободно продающихся на фондовых
рынках.
Таблица 9.2.1.
Диапазоны рекомендованных значений скидок и надбавок
Надбавки за
Скидки за
Скидки за
Другие виды
Источники информации
контрольный характер,
неконтрольный
неликвидность, %
скидок, %
%
характер, %
Зарубежные
0...75
0...50
0...50
0...11
Отечественные
0...65
0...40
0...70
-
Источник: исследования проводились консалтинговыми фирмами
«Deloitte&Toucheª, «Securities and Exchange Commissionª, «Mergerstatª.
Под неликвидностью предприятия понимается неспособность владельца
контрольного пакета акций быстро конвертировать его в денежные средства с обоснованно
низкими и предсказуемыми затратами. Недостаточная ликвидность доли собственности
110
означает неспособность владельца неконтрольного пакета акций быстро конвертировать его
в денежные средства с обоснованно низкими и предсказуемыми затратами.
При внесении скидки на неликвидность объекта оценки Оценщик учитывал
следующие факторы:
заинтересованный покупатель имеет ограниченную информацию для анализа
деятельности компании (часть информации носит секретный характер);
предприятия имеют ликвидные активы;
в расчетах учитывалась скидка на недостаточную ликвидность активов предприятия,
как-то: техническое состояние объектов имущественного комплекса предприятия,
спрос на подобное имущество в регионе и прочие факторы;
оценке подлежит миноритарные пакеты акций.
Учитывая вышеизложенное, Оценщик не применял скидку на недостаточную
ликвидность объектов оценки.
9.3 РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ
Рыночная стоимость оцениваемых пакетов акций определяется по формуле:
V
СК
d(1
k
)(1
k
),
пак
контр
ликвд
где СК - стоимость 100%-ного пакета акций оцениваемого предприятия, руб.;
d
— относительный размер, в долях единицы, оцениваемого пакета акций
(оцениваемой доли) в
100% обыкновенных акций
(уставном капитале)
предприятия, рассчитывается как отношение оцениваемого количества акций
к общему количеству акций в уставе предприятия;
kконтр. — скидка за недостаточность контроля;
kликвид. — скидки за недостаточную ликвидность.
111
9.4 ЗАКЛЮЧЕНИЕ О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ
Согласно ст. 149 Налогового Кодекса Российской Федерации «Операции, не подлежащие налогообложению» «Не подлежат налогообложению
(освобождается от налогообложения) доли в уставном
(складочном) капитале организаций, паев в паевых фондах кооперативов и паевых
инвестиционных фондах, ценных бумаг и финансовых инструментов срочных сделок«». Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки НДС не
облагается.
Проведенные расчеты позволяют сделать вывод о том, что рыночная стоимость объекта оценки по состоянию на дату оценки составляет:
Таблица 9.4.1.
Результаты оценки, полученные при применении различных подходов к оценке
Общее
Рыночная
Скидка на
количество
Скидка на
Рыночная
стоимость
Количество
неликвидный
№
данного типа
Оцениваемый
неконтрольный
стоимость
Наименование предприятия
100%
оцениваемых
характер
п/п
акций в
пакет, %
характер объекта
объекта
пакета, тыс.
акций, шт.
объекта оценки,
уставном
оценки, %
оценки, руб.
руб.
%
капитале, шт.
1
ОАО ""Газпром Оргэнергогаз"
2 097 367
2 119
6 013 588
0,035%
25%
0%
554 000
2
АО "Газпром газораспределение Брянск"
3 520 814
171
109 935
0,156%
25%
0%
4 107 000
3
ОАО "КЗОЦМ"
2 018 066
292
625 675
0,047%
25%
0%
706 000
4
ПАО "Ульяновскэнерго"
1 553 940
37 879
20 751 430
0,183%
25%
0%
2 127 000
5
АО "Мостостройиндустрия"
1 097 149
700
358 192
0,195%
25%
0%
1 608 000
6
АО "ШААЗ"
1 650 316
2 232
969 344
0,230%
25%
0%
2 850 000
7
ПАО «ЧАЗ»
0
1 021
618 620
0,165%
25%
0%
1
8
ОАО "Обьнефтегазгеология"
250 071
206
842 136
0,024%
0%
0%
61 000
9
ПАО "Камгэсэнергострой"
727 129
676
1 516 768
0,045%
25%
0%
243 000
10
АО "Комитекс"
991 281
23 652
48 840 594
0,048%
25%
0%
360 000
Источник: расчет Оценщика
Таблица 9.4.2.
Итоговая величина стоимости объектов оценки
Рыночная стоимость 2119 акций обыкновенных ОАО ""Газпром Оргэнергогаз", 1-02-01723-A, составляет округлённо на дату оценки, руб.
554 000 руб.
534 000 руб.
Рыночная стоимость 171 акция обыкновенная АО "Газпром газораспределение Брянск", 1-01-42140-A, составляет округлённо на дату оценки, руб.
4 107 000 руб.
4 107 000 руб.
Рыночная стоимость 292 акции обыкновенные ОАО "КЗОЦМ", 1-02-55776-D, составляет округлённо на дату оценки, руб.
706 000 руб.
723 000 руб.
Рыночная стоимость 37 879 акций обыкновенных ПАО "Ульяновскэнерго", 1-02-00295-A, составляет округлённо на дату оценки, руб.
2 127 000 руб.
2 126 000 руб.
Рыночная стоимость 700 акций обыкновенных АО "Мостостройиндустрия",1-02-04972-A, составляет округлённо на дату оценки, руб.
1 608 000 руб.
1 608 000 руб.
Рыночная стоимость 2 232 акции обыкновенные АО "ШААЗ",1-02-45249-D, составляет округлённо на дату оценки, руб.
2 850 000 руб.
2 934 000 руб.
Рыночная стоимость 1 021 акция обыкновенная ПАО «ЧАЗª, АО, 1-01-55127-D, составляет округлённо на дату оценки, руб.
1 руб.
1,0 руб.
Рыночная стоимость 206 акций привилегированных ОАО "Обьнефтегазгеология", 2-01-00399-F, составляет округлённо на дату оценки, руб.
61 000 руб.
63 000 руб.
Рыночная стоимость 676 акций обыкновенных ПАО "Камгэсэнергострой", 1-01-55471-D, составляет округлённо на дату оценки, руб.
243 000 руб.
223 000 руб.
Рыночная стоимость 23 652 акции обыкновенных АО "Комитекс", 1-01-00116-D, составляет округлённо на дату оценки, руб.
360 000 руб.
360 000 руб.
Источник: расчет Оценщика
112
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
Нормативные документы
1. Гражданский кодекс РФ. Ч . I - II // Федеральный закон № 15 - ФЗ от 26.01.1996 г.
2. Федеральный закон Российской Федерации
«Об оценочной деятельности в
Российской Федерации» от 29 июля 1998 г., № 135-ФЗ (со всеми дополнениями и
изменениями);
3. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к
проведению оценки (ФСО №1)
(утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая
2015 г. № 297);
4. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2) (утв.
приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 298);
5. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке» (ФСО № 3) (утв.
приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 299);
6. Федеральный стандарт оценки
«Оценка бизнеса»
(ФСО № 8) (утв. приказом
Минэкономразвития РФ от 01 июня 2015 г. № 326);
7. Федеральный стандарт оценки «Оценка недвижимости» (ФСО № 7) (утв. приказом
Минэкономразвития РФ от 25 сентября 2014 г. № 611);
8. Федеральный стандарт оценки «Оценка стоимости машин и оборудования» (ФСО №
10) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 01 июня 2015 г. № 328);
9. Стандарты и правила оценочной деятельности Ассоциации СРО «СФСО»;
10. Международные стандарты оценки МСО (ISV) 2011 Международного совета по
стандартам оценки (МССО);
11. Европейские стандарты оценки ЕСО (ESV) 2012 Европейской группы ассоциации
оценщиков (ЕГАО).
Справочная литература
1. Интернет-ресурсы: www.economy.gov.ru; www.cbr.ru; www.gks.ru; www.akm.ru;
www.expert.ru;
www.skrin.ru;
www.e-disclosure.ru;
http://www.troika.ru/;
www.deloshop.ru; www.biznesmarket.ru; www.businessforsale.ru
Методическая литература
1. Абдуллаев Н.А. Семенихин А.И., Соколов Б.Н. Анализ финансового состояния
промышленного предприятия: Учебное пособие. - М.: Высшая школа приватизации и
предпринимательства, 2000.
2. Грибовской С. «Методы капитализации доходов» Курс лекций, М., 1997 г.
3. Григорьев В.Ю., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М.: ИНФРА
- М., 1997 г.
4. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса /Пер. англ./ Ред. кол.: И.Л.
Артеменков (гл. ред.), А.В. Воронкин. - М, 1996.
5. Ефимова О.В. Финансовый анализ. Изд. «Бухгалтерский учет», М: 1986.
6. Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятия. - М.: Финстатпром, 1996.
7. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и
статистика, 1999. - 512 с.
8. Пратт Ш. Оценивая бизнес: анализ и оценка компаний закрытого типа. Пер. с англ.
Гл. 1-4, 9, 11-15. М.: 1994.
9. Принципы корпоративных финансов, Р. Брейли, С. Майерс, изд. «Олимп-Бизнес»,
Москва, 1997.
10. Руководство по оценке бизнеса. Гленн М. Десмонд, Ричард Э. Келли, 1996, 262с.
11. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. - М.: Перспектива, 1996-103 с.
113
ПРИЛОЖЕНИЯ К ОТЧЕТУ
Приложение 1
ИСПОЛЬЗУЕМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ
114
Бизнес - предпринимательская деятельность, осуществляемая за счет собственных
или заемных средств на свой риск и под свою ответственность, ставящая главными целями
получение прибыли и развитие собственного дела.
Бизнес-план - подробный план предпринимательской деятельности на определенный
период, устанавливающий показатели, которые должно достичь предприятие. Для новых
предприятий бизнес-план является обязательным документом, помогающим мобилизовать
капитал или получить кредит.
Дата оценки (дата проведения оценки, дата определения стоимости) - дата, по
состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки.
Дочернее общество - юридически самостоятельное предприятие, отделившееся от
основного (материнского) предприятия и учрежденное им посредством передачи части
своего имущества. Часто выступает в роли филиала учредившей его головной фирмы.
Учредитель дочернего предприятия утверждает его устав и сохраняет по отношению к нему
некоторые управленческие, в том числе контрольные, функции.
Доходный подход
- совокупность методов оценки стоимости объекта оценки,
основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.
Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки,
основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения
объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта
оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с
использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий.
Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания
аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату
оценки.
Итоговая величина стоимости объекта оценки - величина стоимости объекта
оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов
стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов
оценки.
Ликвидационная стоимость объекта оценки - расчетная величина, отражающая
наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок
экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в
условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.
Метод оценки - способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из
подходов к оценке.
Объект оценки
-
объекты гражданских прав, в отношении которых
законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в
гражданском обороте.
Предприятие - самостоятельный хозяйствующий субъект с правами юридического
лица, который производит и реализует продукцию, выполняет работы, оказывает услуги.
Предприятие имеет право заниматься любой хозяйственной деятельностью, не запрещенной
законодательством и отвечающей целям, предусмотренным в уставе предприятия.
Предприятие имеет самостоятельный баланс, расчетный и иные счета в банках, печать со
своим наименованием.
Премия за контроль - дополнительная стоимость, присущая контрольному пакету
(контрольному интересу), которая отражает его власть контроля в противоположность
миноритарному интересу (МР-6, 3.13).
Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может
быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки
действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки
не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
9 одна из сторон не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана
принимать исполнение;
115
9 стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих
интересах;
9 объект оценки представлен на продажу в форме публичной оферты, типичной для
аналогичных объектов оценки;
9 цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и
принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей либо
стороны не было;
9 платеж за объект оценки выражен в денежной форме».
Скидка на недостаточность контроля
- сумма или процент, вычитаемый из
пропорциональной доли стоимости 100% пакета акций в бизнесе, отражающая отсутствие
некоторых или всех полномочий контроля
(МР-6, 3.14)
Скидка за недостаточную ликвидность - сумма или процент, вычитаемый из
стоимости доли в капитале компании с целью отразить относительную степень ликвидности
акций или доли.
Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки,
основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в
отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для
целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим,
материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.
Срок экспозиции объекта оценки - период времени, начиная с даты представления
на открытый рынок (публичная оферта) объекта оценки до даты совершения сделки с ним.
Стоимость действующего предприятия
- стоимость единого имущественного
комплекса, определяемая в соответствии с результатом функционирования
сформировавшегося производства. В соответствии с определением по МСО
-
2007
стоимость действующего предприятия является стоимостью, создаваемой деятельностью
бизнеса, для которого учреждено данное предприятие. Она выражает стоимость некоторого
сложившегося бизнеса и выводится путем капитализации его прибыли. Полученная таким
образом стоимость включает вклад земли, зданий, машин и оборудования, а также гудвилла
и других неосязаемых активов. Общая сумма Стоимостей в использовании по всем активам
составляет Стоимость действующего предприятия.
Цена - денежная сумма, предлагаемая или уплаченная за объект оценки или его
аналог.
Под акциями понимают ценные бумаги, которые выпускает акционерное общество
при его создании, а также для мобилизации денежных средств при увеличении
существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать свидетельством о
внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества. В Законе РФ «О
рынке ценных бумаг» дается следующее определение акции:
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера)
на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в
управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».
С точки зрения прав акционеров акции делятся на обыкновенные и
привилегированные.
Обыкновенные акции предоставляют право владельцу участвовать в общем
собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам. Владелец обыкновенных акций
имеет право на получение дивидендов, а в случае ликвидации предприятия - право на
получение части имущества предприятия в размере стоимости принадлежащих ему акций.
Номинал акции - это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда
номинальную стоимость называют нарицательной стоимостью. Номинальная стоимость всех
обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечить всем держателям
акций этого общества равный объем прав.
По Закону «Об акционерных обществах» уставный капитал общества составляется из
номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, что составляет
сумму номиналов акций в обращении.
116
Затем стоимостная оценка акций происходит при первичном размещении, когда
необходимо установить эмиссионную цену. Это цена акции, по которой ее приобретает
первый держатель. Оплата акций общества при его учреждении производится его
учредителями по их номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация
акций осуществляется по рыночной стоимости.